20171113-兴业研究-新债定价报告——环保行业景气度持续上升_37页_1mb

新债定价报告总结：环保行业景气度持续上升（2017-11-13）

核心内容概述

本报告聚焦于2017年11月13日新债发行结果及环保行业整体发展态势，分析了行业景气度、盈利能力、现金流状况以及新债发行的定价情况。整体来看，环保行业在政策推动下保持高增长，污水处理等子行业表现尤为突出。同时，新债发行结果显示多数债券利率符合预期，个别存在明显偏差。

主要观点

1. 环保行业景气度持续上升

• 业绩增长显著：2017年前三季度，环保行业53家上市公司实现营业收入1,017.57亿元，同比增长29.22%；净利润147.21亿元，同比增长28.37%。
• 子行业表现分化：污水处理子行业净利润增速提升最为明显，同比增加59.56%，而供水子行业收现比最高，稳定在1左右。
• 盈利水平稳定：行业整体毛利率为31.27%，净利率为14.51%，ROE为6.86%，均有所提升。
• 行业前景乐观：2017年是黑臭水体考核年，预计四季度相关公司业绩将进一步释放，现金流也将改善。

2. 新债发行结果回顾

• 发行利率总体符合预期：5支新债的发行利率与预期一致，1支出现较大偏离。
• 发行日分布：T+1日发行15只，T+2日发行7只，T+3日及以上发行81只。
• 具体发行情况：
  • 17精工01（建筑装饰）：发行利率6.50%，偏离-31BP。
  • 17徐工SCP006（机械设备）：发行利率5.10%，偏离+12BP。
  • 17华建03（建筑装饰）：发行利率6.59%，偏离-24BP。
  • 17如意01（纺织服装）：发行利率7.60%，偏离-1BP。
  • 17老窖01（食品饮料）：发行利率4.99%，偏离-10BP。
  • 17厦国贸集SCP006（商业贸易）：发行利率4.44%，偏离+1BP。

关键信息汇总

1. 新债研究结果总览

• 总发行数量：103只，其中城投债3只，产业债100只。
• 发行日分布：
  • T+1日：15只
  • T+2日：7只
  • T+3日及以上：81只
• 主要行业分析：
  • 有色金属：17铜有色MTN001（发行利率6.0841%，参考利差-28BP）。
  • 食品饮料：17古井CP001（发行利率5.0478%，参考利差-10BP）。
  • 公用事业：17中电投MTN001（发行利率4.9541%，参考利差-5BP）。
  • 化工：17新中泰集CP002（发行利率5.5678%，参考利差-40BP）。
  • 房地产：17建发地产SCP006（发行利率5.25%，参考利差+40BP）。
  • 煤炭：17冀中峰峰SCP010（发行利率6.41%，参考利差-180BP）。
  • 交通运输：17大丰海港MTN002（发行利率7.05%，参考利差-116BP）。
  • 建筑装饰：17棕榈01（发行利率7.71%，参考利差-110BP）。

2. 重点债券分析

17云岩债（城投）

• 发行人：贵阳云岩贵中土地开发基本建设投资管理集团有限公司。
• 发行规模：15亿元，期限7年。
• 参考收益率：6.705%，参考利差40BP。
• 兴业评分：4/4，稳定。
• 资质分析：
  • 公司为云岩区唯一的对外发债城投平台，资产规模在贵阳市城投平台中处下游水平。
  • 云岩区GDP为689.9亿元，人均GDP高于全国平均水平。
  • 公司主要负责基础设施建设、土地开发及房屋征收，有财政补贴保障。
  • 存货流动性一般，短期偿债压力较大，但整体信用风险可控。

17铜有色MTN001（有色金属）

• 发行人：铜陵有色金属集团控股有限公司。
• 发行规模：15亿元，期限3年。
• 参考收益率：6.0841%，参考利差-28BP。
• 兴业评分：4+/4+，稳定。
• 资质分析：
  • 公司为地方大型国企，拥有“双闪”冶炼技术，具有一定的规模和品牌优势。
  • 虽然受行业周期影响，公司盈利能力较弱，但受限资产规模较大，融资能力较强。
  • 经营现金流稳定，外部融资空间较大，整体信用风险可控。

17建德国资债（城投）

• 发行人：建德市国有资产经营有限公司。
• 发行规模：15亿元，期限7年。
• 参考收益率：7.205%，参考利差90BP。
• 兴业评分：4-/4-，稳定。
• 资质分析：
  • 公司为建德市主城投平台，资产规模在杭州市城投平台中处于中游。
  • 建德市财政收入53.2亿元，财政平衡率55%，财政实力较弱。
  • 公司主要承接保障房建设、土地开发及市政建设，政府给予财政补贴缓解资金压力。
  • 存货主要由安置房及土地开发成本构成，资产流动性一般，但回款有保障。

行业与债券市场联动分析

• 环保行业景气度上升带动了部分相关产业债券的发行利率，如污水处理、土壤修复等子行业表现突出。
• 新债发行利率总体反映市场对行业基本面的判断，多数符合预期，个别偏离说明市场存在分歧。
• 城投债与产业债在发行利率和评分上存在差异，城投债普遍评分较高，但存在区域财政实力差异带来的风险。
• 产业债中，部分行业如煤炭、化工、公用事业等因行业周期性影响，存在一定的利差偏离。

总结

• 环保行业在政策推动下保持高增长，污水处理、土壤修复和环境监测等子行业表现尤为突出，盈利能力和现金流有所改善。
• 新债发行市场整体表现稳定，多数债券利率符合预期，部分存在明显偏离，反映市场对发行人资质和行业前景的分歧。
• 行业分析显示，不同行业在盈利、现金流、融资能力和风险控制方面存在显著差异，需根据具体行业和发行人情况评估债券价值。
• 城投债和产业债在评分和发行利率上存在明显区别，需结合地方财政状况和行业发展趋势综合判断。