新债定价报告：环保行业景气度持续上升-20171113-兴业研究-37页-1mb

报告摘要

新债定价报告总结 —— 环保行业景气度持续上升（2017-11-13）

核心内容

本报告聚焦于2017年11月13日新债发行情况及环保行业景气度分析。环保行业整体保持高增长态势，尤其是污水处理子行业，净利润增速显著提升，显示行业受益于政策红利。同时，报告分析了多只新债的发行结果与研究结论，涵盖城投债和产业债，涉及多个行业，包括公用事业、房地产、化工、建筑装饰等。

主要观点

环保行业景气度提升
2017年前三季度环保行业53家上市公司实现营业收入1,017.57亿元，同比增长29.22%；净利润147.21亿元，同比增长28.37%。污水处理、土壤修复和环境监测板块净利润增速领先，污水处理行业增速提升最为显著，同比增加59.56%。
盈利能力与现金流
行业整体毛利率为31.27%，略有下降；净利率为14.51%，略有下降。ROE为6.86%，同比提升0.61个百分点。供水行业收现比最高且稳定，污水处理行业变现能力偏弱，收现比约为0.75。整体经营性现金流较弱，但随着年末项目集中结算，现金流有望改善。
新债发行情况
兴业研究覆盖103只新债，其中城投债3只，产业债100只。发行日分布为T+1日的15只、T+2日的7只、T+3日及以上的81只。5支新债发行利率符合预期，1支出现较大偏离。

关键信息

新债发行结果回顾

债券简称	兴业行业	兴业评分	期限	参考收益率	申购区间	发行利率	偏差
17精工01	建筑装饰	4/4,稳定	4年(2+2)	6.81%	6.0-6.5	6.50%	-31BP
17徐工SCP006	机械设备	3/3,稳定	0.74年	4.98%	4.7-5.2	5.10%	12BP
17华建03	建筑装饰	4/4,稳定	3年(1+1+1)	6.83%	6.0-7.0	6.59%	-24BP
17如意01	纺织服装	4/4,稳定	5年(2+2+1)	7.61%	6.5-7.6	7.60%	-1BP
17老窖01	食品饮料	3/3,稳定	5年(3+2)	5.09%	4.5-4.99	4.99%	-10BP
17厦国贸集SCP006	商业贸易	4+/4+,稳定	0.08年	4.43%	4.0-5.0	4.44%	1BP

新债研究结果总览（一）至（六）

报告总结了多个新债的发行结果，包括债券简称、行业分类、发行日期、参考收益率、兴业评分、承销商等信息，涵盖不同行业，如有色金属、房地产、化工、建筑装饰等。

具体债券分析

17云岩债

发行主体：贵阳云岩贵中土地开发基本建设投资管理集团有限公司
发行规模：15亿元
期限：7年
兴业评分：4/4,稳定
参考收益率：6.705%
参考利差：40BP
资质分析：
- 公司为云岩区唯一对外发债城投平台，资产规模在贵阳市城投平台中处于下游水平。
- 云岩区2016年GDP为689.9亿元，人均GDP高于全国平均水平。
- 公司主要负责基础设施建设、土地开发及房屋征收业务，未来资金压力较大。
- 存货主要由土地使用权及项目开发成本构成，资产流动性偏弱。
- 公司债务负担较轻，且以长期债务为主，短期偿债压力不大。

17铜有色MTN001

发行主体：铜陵有色金属集团控股有限公司
发行规模：15亿元
期限：3年
兴业评分：4+/4+,稳定
参考收益率：6.0841%
参考利差：-28BP
资质分析：
- 发行人是地方大型国企，实控人为安徽省国资委。
- 公司以铜冶炼、加工、贸易为主，年产能居国内首位。
- 自给率较低，整体盈利能力弱，归母权益占比减少导致公司持续亏损。
- 负债率较高，未来仍有投资支出，但公司经营现金流稳定，融资渠道畅通。

17建德国资债

发行主体：建德市国有资产经营有限公司
发行规模：15亿元
期限：7年
兴业评分：4-/4-,稳定
参考收益率：7.205%
参考利差：90BP
资质分析：
- 公司为建德市主城投平台，控股股东为建德市财政局。
- 公司主要业务为保障房建设、土地开发及市政设施建设。
- 公司有息债务规模为73.5亿元，地方财政实力较弱。
- 公司有政府财政补贴，回款进度有保障，但短期偿债压力较大。

17古井CP001

发行主体：安徽古井集团有限责任公司
发行规模：5亿元
期限：1年
兴业评分：3-/3-,稳定
参考收益率：5.0478%
参考利差：-10BP
资质分析：
- 公司为地方白酒龙头，旗下有A股上市公司古井贡酒。
- 公司以白酒业务为主，品牌认知度较高，区域竞争力强。
- 金融业务以抵质押融资为主，存在一定回收风险。
- 公司刚性债务规模较大，但变现性好的资产较多，外部融资空间充足。

17久隆MTN001

发行主体：四川久隆水电开发有限公司
发行规模：3亿元
期限：5年(5+N)
兴业评分：4/4-,稳定
参考收益率：7.3%
参考利差：-110BP
资质分析：
- 公司为中央国有企业，控股股东为中国水利水电第七工程局有限公司。
- 公司主营业务为水电生产和销售，在四川省内排名前十。
- 由于受限资产规模较大，公司举债能力可能受到一定影响。

17中电投MTN001

发行主体：国家电力投资集团公司
发行规模：25亿元
期限：3年
兴业评分：2-/2-,稳定
参考收益率：4.9541%
参考利差：-5BP
资质分析：
- 公司为五大发电集团之一，唯一具有核电开发资质。
- 公司以电力生产和销售为主，火电和水电装机比例在五大集团中最高。
- 公司受限资产规模较大，可能影响其举债能力。

17新中泰集CP002

发行主体：新疆中泰(集团)有限责任公司
发行规模：5亿元
期限：1年
兴业评分：4+/4+,稳定
参考收益率：5.5678%
参考利差：-40BP
资质分析：
- 公司为新疆自治区国资委旗下主要资产，具有较强外部支持。
- 公司是电石法PVC龙头企业，拥有全国领先的产能。
- 公司以控股子公司中泰化学为主要利润来源，自身资产质量较差。

17闽能源MTN002

发行主体：福建省能源集团有限责任公司
发行规模：10亿元
期限：3年
兴业评分：3/3,稳定
参考收益率：5.1741%
参考利差：0BP
资质分析：
- 公司为地方国有企业，实际控制人为福建省国资委。
- 公司拥有三家上市公司，融资渠道畅通。
- 电力板块是主要利润来源，装机规模持续增长。
- 煤炭板块受行业景气度影响呈下降趋势，但公司扭亏为盈。

总结

整体来看，环保行业在政策推动下保持较高增长，污水处理子行业表现尤为突出。同时，新债发行情况显示，部分债券利率符合预期，部分存在较大偏离。不同行业的公司资质分析显示，部分公司具有较强盈利能力与融资能力，但也面临一定的债务负担与流动性风险。报告提供了详尽的行业分析与债券研究结果，为投资者提供了重要参考。

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