环保行业上市公司2017年三季报综述：业绩兑现政策红利，行业景气度持续上升-20171113-兴业研究-10页-1mb

2017年11月13日 环保行业专题报告总结

核心内容概述

2017年前三季度，环保行业整体保持高增长态势，行业景气度持续上升。53家环保行业上市公司实现营业收入1,017.57亿元，同比增长29.22%；净利润为147.21亿元，同比增长28.37%。其中，污水处理子板块业绩增速最为显著，净利润同比增长59.56%，较2016年前三季度提升约12个百分点。大气治理板块则出现下滑，净利润同比下降6.29%。

主要观点与关键信息

一、行业高增长，子板块表现分化

• 整体增长：环保行业整体营收与净利润均实现双增长，增速分别提升4.6个百分点和7.18个百分点。
• 子板块表现：
  • 污水处理：增速提升显著，成为业绩增长的核心驱动力。
  • 土壤修复：净利润增速位列前三，显示其在环保行业中的重要地位。
  • 环境监测：增速稳步提升，体现出政策推动下的市场潜力。
  • 大气治理：业绩下滑，主要因政策导向从末端治理转向前端预防，影响相关企业的盈利能力。
  • 固废处理：增速保持稳定，但净利率有所下降，影响ROE表现。

二、利润水平高位稳定，盈利能力小幅上升

• 毛利率与净利率：行业整体毛利率为31.27%，净利率为14.51%，虽略有下降，但整体仍保持高位。
• ROE提升：环保行业整体ROE为6.86%，同比提升0.61个百分点，主要得益于权益乘数的上升，以及PPP订单的增加带来的融资需求提升。
• 子行业盈利能力差异：
  • 土壤修复：ROE最高，达10.20%，盈利能力最强。
  • 固废处理：ROE为7.69%，受净利率下滑影响，ROE同比下降0.47个百分点。
  • 供水：ROE为7.05%，收现比稳定，变现能力强。

三、经营性现金流偏弱，应收账款持续增长

• 现金流状况：2017年三季度环保行业经营性现金净流量为1.45亿元，同比下降95.46%，现金流偏弱。
• 应收账款增长：前三季度行业应收账款达499亿元，占营收比例升至49.2%，创历史新高。
• 现金流弱的原因：
  1. 季节性因素，四季度回款通常改善。
  2. 原材料涨价导致设备制造企业现金支出增加。
  3. PPP项目增多，企业需支付工程款、保证金等。
  4. 部分企业票据结算增加，导致现金收入减少。
• 收现比差异：供水行业收现比最高且稳定在1左右；污水处理行业收现比为0.75，变现能力较弱；土壤修复行业收现比最低。

四、行业估值处于相对低位

• 截至2017年11月3日，环保行业整体PE（历史TTM）为31.72，估值溢价率为16.15%，处于历史较低水平。

五、行业展望

• 2017年全年业绩展望：预计全年业绩增速将高于2016年，污水处理板块业绩有望进一步释放，尤其是黑臭水体治理项目进入考核阶段，四季度相关公司业绩将明显改善。
• 现金流改善预期：随着年末项目集中结算，行业现金流有望逐步改善。
• 2018年政策预期：环保政策支持力度预计不会减弱，国家将继续推动环境治理从污染减排向源头控制和质量改善转型，为行业提供持续增长动力。

总结

2017年环保行业在政策红利推动下，整体保持高增长，污水处理板块表现突出，成为业绩增长的主要引擎。尽管行业毛利率和净利率略有下降，但盈利能力因权益乘数上升而小幅提升。行业经营性现金流偏弱，主要受季节性因素、PPP项目模式和票据结算影响，但预计随着项目结算，现金流将逐步改善。当前环保行业估值处于相对低位，具备一定的投资价值。展望未来，行业景气度有望持续，政策支持将为环保企业带来更多发展机遇。