深度报告-20221114-华创证券-牧高笛-603908.SH-深度研究报告_精致露营天地广阔_自主品牌大有可为_33页_4mb

牧高笛（603908）深度研究报告总结

核心内容概览

牧高笛是一家深耕户外用品行业20余年的企业，自2003年推出冷山帐篷起，专注于专业露营产品。2017年公司在上交所上市，2020年起顺应市场趋势，主攻精致露营市场，业绩持续增长。公司业务分为OEM/ODM代工业务和自主品牌业务，其中自主品牌业务包括大牧和小牧两大事业部，分别专注于露营装备和户外鞋服产品。随着精致露营概念的普及，公司品牌力和产品力持续增强，成为国内露营产业的重要参与者。

主要观点与关键信息

1. 行业发展趋势

• 精致露营崛起：精致露营作为当前露营产业的热点，其核心在于对自然环境、氛围营造和产品颜值的高要求，推动露营产品消费升级。
• 疫情催化：疫情促使消费者转向周边游，露营成为主流出行方式，带动露营产品需求激增。
• 社交媒体推动：社交媒体通过内容营销，精准触达消费者，助推精致露营概念出圈。
• 政策支持：国家陆续出台政策支持露营产业发展，优化供给、完善服务、提升基础设施，为行业带来长期增长空间。

2. 公司业务结构

• OEM/ODM业务：公司是国际知名户外品牌（如迪卡侬）的代工合作伙伴，2021年外销营收占比达54.90%，2022年Q1-Q3增长21.98%。
• 自主品牌业务：大牧和小牧分别聚焦露营装备和户外鞋服，其中大牧是公司主要利润来源，2022年Q1-Q3营收占比达40.52%，毛利率达35.94%。

3. 品牌与产品策略

• 大牧：围绕“精致露营”概念，推出纪元、揽盛系列帐篷，结合线上线下渠道进行品牌推广，2022年Q1-Q3线上直营营收增长185.84%，分销团购增长279.56%。
• 小牧：主打户外鞋服，包括MOBIGARDEN URBAN和MOBIVILLA两个子品牌，当前处于渠道优化阶段，预计未来会实现与大牧协同发展。
• 产品创新：公司持续投入研发，提升产品功能性与时尚性，2022年H1研发费用同比增长34.95%，获得多项行业认可。

4. 渠道拓展

• 线上渠道：公司积极拓展抖音、小红书等新平台，提升流量曝光，2022年Q1-Q3线上营收增长185.84%。
• 线下渠道：与山姆、滔搏、三夫等KA渠道合作，同时布局露营生活馆，提升品牌影响力。

5. 财务表现与盈利预测

• 财务数据：2022年Q1-Q3营收11.58亿元，同比增长59.96%；归母净利润1.30亿元，同比增长82.35%。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.56亿、2.20亿、2.86亿，对应PE分别为27倍、19倍、15倍。
• 估值模型：DCF模型给予公司目标价82.8元，对应2023/2024年PE分别为25倍和19倍。

未来展望

• 行业前景：国内露营渗透率较低，未来有望随着供给优化和消费者培育而快速提升。
• 公司战略：公司持续围绕“精致露营”打造产品矩阵，强化品牌营销，提升产品与场景的契合度，推动消费粘性。
• 增长潜力：公司自主品牌与代工业务双轮驱动，未来有望持续受益于露营产业的增长，逐步占据国产品牌认知高地。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业门槛较低，可能导致大量贴牌产品进入市场，影响平均利润。
• 疫情反复风险：疫情可能继续影响消费者出行意愿和露营需求。
• 国际环境变化：海外业务受地缘政治及贸易政策影响，存在不确定性。

总结

牧高笛作为国内精致露营产业的代表品牌，凭借多年积累的产品力、稳定的代工业务以及持续的品牌营销，已实现业绩的快速兑现。随着政策支持、社交媒体推广和消费者需求升级，公司有望在未来几年实现更大的增长空间，成为露营产业链中的重要参与者。公司首次覆盖给予“推荐”评级，目标价82.8元。