20250503-东吴证券-贝泰妮-300957.SZ-2024年报及2025年一季报点评_短期业绩承压_期待经营拐点_3页_468kb

贝泰妮2024年报及2025年一季报点评总结

业绩表现
贝泰妮2024年全年营业收入达5736亿元（+387%），归母净利润5亿元（-335%），扣非归母净利润24亿元（-61%）。2025年第一季度营收95亿元（-135%），归母净利润0.28亿元（-84%），扣非归母净利润0.21亿元（-86%）。业绩下滑主要受商誉及无形资产减值影响。

收入结构分析

• 产品分类：2024年护肤品、医疗器械、彩妆分别实现48亿、35亿、55亿营收，同比变化分别为-14%、-23%、+226%。彩妆增速显著，占比提升至10%。
• 区域分布：境内收入57亿（+27%），境外收入0.78亿（+552%），境外市场增速亮眼，占比升至14%。
• 渠道结构：线上渠道收入同比+101%，占比68%；OMO渠道收入同比-4%，占比9%；线下收入同比-107%，占比22%。线上增长主要得益于促销力度。

毛利率与费用率
2024年毛利率73.7%（-0.16pct），2025年Q1回升至77.5%（+5.4pct）。销售费用率2024年为50%（+27pct），2025年Q1增至56%（+9.3pct），费用率上升拖累净利率。2024年归母净利率8.77%（-5pct），2025年Q1归母净利率降至3%（-13pct）。

品牌战略进展
公司构建以“薇诺娜”为核心的多品牌矩阵，包括“薇诺娜宝贝”“瑷科缦”“贝芙汀”“姬芮”和“泊美”。主品牌薇诺娜在敏感肌护理领域保持领先地位，市场排名连续多年第一，市场份额约20.7%。2024年Q3数据显示，“薇诺娜宝贝”和“瑷科缦”营收分别增长34%、66%。

盈利预测调整
鉴于2025-2026年费用率压力，将归母净利润预测由104/134亿元下调至66/81亿元，新增2027年预测94亿元。对应PE分别为27倍、22倍、19倍。公司作为皮肤学级护肤龙头，维持“买入”评级，受益于品牌矩阵完善及新品贡献。

风险提示

• 市场竞争加剧可能导致份额流失
• 新品推广效果不及预期
• 费用控制能力不足影响盈利能力