20250905-浙商证券-贝泰妮-300957.SZ-贝泰妮2025年中报点评_业绩阶段性承压_静待调整显效_3页_425kb

贝泰妮公司研究报告摘要

核心业绩

• 2025年中报：营收23.72亿元，同比下降15.43%；归母净利润2.47亿元，同比下降49.01%；Q2单季：营收14.23亿元，同比下降16.7%，归母净利同比下滑28.9%。

业务结构分析

• 渠道结构：
  • 线上渠道：1H25营收17.43亿元，线下渠道4.24亿元（Q2同比下滑41.6%）；
  • 电商依赖度高，阿里、抖音、京东为主要平台。
• 品类结构：
  • 护肤与彩妆收入分别同比下滑12%和7%；
  • 子品牌表现分化，薇诺娜下滑18.4%，瑷科缦同比增93.9%，泊美增长乏力。
• 品牌结构：主品牌薇诺娜面临调整，发力敏感肌消费升级；子品牌多点开花。

盈利能力优化

• Q2毛利率提升至75.04%，同比+2.12PCT，主要因价格策略优化和产品结构简化；
• 销售费用率同比上升但环比下降，主动维持产品质量策略；
• 归母净利率环比提升12.35%，超预期。

战略与规划

• 产品与研发：已备案16款新原料（包括滇牡丹籽油），推出银核CP抗老系列和AOXMED“白月光”产品；
• 品牌建设：高密度偶像代言（魏大勋、蒋欣等）提升品牌存在感；
• 多品牌战略：完善敏感肌+母婴+医美术美+美妆矩阵，推动渠道转型。

财务预测

• 盈利预测：
  • 2025-2027年归母净利润：5.63/6.57/7.50亿元，同比增速11.87%/16.79%/14.18%；
  • PE估值：35/30/26倍（按2025年净利润计算）。
• 结构变化：短期Q2业绩承压，长期看好产品焕新和渠道聚焦。

风险提示

• 营销效果不及预期；
• 预测依赖财报基准，若后续Q3低基数下实现高增长则估值支撑力增强。