20230414-兴证国际证券-归创通桥-B-02190.HK-疫情下仍实现稳健增长_集采逐步落地加速国产替代_8页_1mb

归创通桥（02190.HK）证券研究报告总结

核心内容

归创通桥是一家专注于血管介入医疗器械的公司，业务涵盖神经血管介入和外周血管介入领域。2022年公司业绩稳健增长，尽管受到疫情影响，但其在神经及外周介入产品上仍实现了显著增长，预计未来几年将保持良好发展态势。公司通过持续的研发投入和产品管线拓展，有望在行业中脱颖而出，并加速国际化布局。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司营业收入为3.34亿元人民币，同比增长87.8%；毛利率提升至75.6%；净亏损为1.14亿元，同比缩窄43.13%。
• 产品结构：神经血管介入产品收入2.33亿元，同比增长107.9%；外周血管介入产品收入1.01亿元，同比增长53.4%。
• 研发投入：2022年研发投入为2.33亿元，同比增长38.89%，研发费用率达69.9%。公司产品管线丰富，2022年有5款产品获得国家药监局批准。
• 集采进展：公司积极参与国内神经介入耗材集采，取得较好中标结果，覆盖全国31个省超过3300家医院，市场渗透率快速提升。
• 国际化布局：公司海外业务收入同比增长125.2%，欧洲营销团队已建立，部分产品进入FDA及CE认证阶段，海外业务增长潜力大。
• 盈利预测：预计2023-2025年公司营业收入分别为5.06、7.30、10.23亿元，维持“增持”评级。

关键信息

产品管线发展

• 神经血管介入：包括蛟龙颅内取栓支架、颅内血栓抽吸导管、神经导丝、外周静脉支架系统、血管缝合器等，2023年将有多个产品获批。
• 外周血管介入：包括外周静脉支架系统、外周PTA球囊扩张导管、药物洗脱外周血管支架系统等，部分产品已进入MDR注册准备阶段。
• 海外市场：公司产品组合丰富，部分产品已获得CE认证，计划拓展FDA认证，以增强国际竞争力。

财务指标

• 营业收入：预计2023-2025年分别为5.06、7.30、10.23亿元，年均增长率分别为51.4%、44.4%、40.0%。
• 毛利率：预计保持在75%左右。
• 净利润：预计2023年为-55.54亿元，2024年为25.41亿元，2025年为141.95亿元。
• 研发费用率：预计2023年为48%，2024年为37%，2025年为30%。
• 资产负债率：预计2023年为6%，2024年为8%，2025年为10%。
• 流动比率：预计2023年为979%，2024年为732%，2025年为596%。
• 净资产收益率（ROE）：预计2025年为4.4%。

盈利能力

• 经营利润率：预计2023年为-22.74%，2024年为-3.35%，2025年为11.01%。
• EBITDA：预计2025年为202亿元，EBITDA/营业收入预计为19.71%。
• 每股收益（EPS）：预计2023年为-0.19元，2025年为0.48元。

风险提示

• 核心产品销售低于预期：公司依赖核心产品销售，若销售不及预期，可能影响业绩。
• 行业竞争加剧：随着更多企业进入市场，竞争可能加剧，影响市场份额。
• 集中采购政策风险：未来可能面临更多集中采购政策，影响产品定价及利润空间。

结论

归创通桥作为中国血管介入医疗器械行业的领先企业，凭借强大的研发能力和积极的市场拓展策略，在神经血管和外周血管介入领域均取得显著进展。公司业绩持续增长，未来产品管线丰富，国际化布局逐步深化，预计在2023-2025年期间实现业绩稳步提升，维持“增持”评级。