2017年债券四季度投资策略：债市待风起-20170928-上海证券-41页-1mb

2017年债券四季度投资策略总结

核心内容概述

本报告由上海证券研究所陈彦利撰写，发布于2017年9月，旨在分析2017年四季度中国债券市场的投资策略。报告从经济增长、物价、货币政策、汇率、监管及供需等多方面进行分析，指出债市仍有机会，并提出相应的投资建议。

主要观点

1. 经济增长：稳中向好不变

• 投资托底：尽管经济数据偏弱，但投资（尤其是基建投资）在托底作用下，经济短期波动不会改变其回升趋势。
• PMI回升：受季节性因素影响，制造业PMI短期疲弱后回升，显示制造业稳中向好。
• 民间投资趋缓：民间投资增速稳中趋缓，但整体经济仍具备回升动力。

2. 物价：通缩通胀压力皆无

• CPI小幅回升：食品价格季节性回升推动CPI上涨，猪肉、鲜菜、鸡蛋价格明显上涨。
• PPI低位反弹：钢铁、有色商品价格大涨，带动PPI低位反弹。
• 工业品价格下降：大宗商品价格进入平衡区，叠加基数效应，工业品价格将进入下降通道，对CPI传导有限。

3. 货币政策：稳健中性，货币有望见底反弹

• M2增速下降：M2增速下台阶，外汇占款持续下降，银行信用创造能力减弱。
• 利率上调：央行通过逆回购和MLF操作逐步上调利率，以控制风险和去杠杆。
• 降准概率上升：基础货币增长放缓，降准必要性上升，汇率预期改善进一步推动降准概率。

4. 汇率：升值效应显现，走稳回升格局不变

• 人民币走势：人民币升值效应显现，中长期走势由基本面决定。
• 监管与国际化：人民币管制性质和国际化目标推动人民币走稳回升。

5. 监管：更趋协调，有序推进

• 监管力度加强：自2016年起，监管政策逐步落地，2017年监管力度明显升级。
• 监管内容：重点整治资金池业务、杠杆率、表外业务、通道业务等，强调穿透管理。
• 监管主体：一行三会协调监管，银监会主导多项专项整治工作。

6. 供需：债市加速快放，需求新生力量

• 供给端：国债发行高峰在4-11月，四季度仍有0.9万亿待发行；地方债全年预计发行7.63万亿，四季度发行节奏加快；政策性银行债预计发行3.7-3.8万亿。
• 需求端：理财规模下降，但债券配置仍占主导；人民币加入SDR，境外机构配置需求上升；债券通实施加速债市开放。

关键信息

• 经济基本面：投资托底，经济短期波动不改回升趋势。
• 物价趋势：CPI和PPI均无明显通缩或通胀压力。
• 货币政策：稳健中性，货币有望见底反弹，利率存在上调空间。
• 汇率预期：人民币升值效应显现，中长期走势走稳回升。
• 监管政策：监管更趋协调，重点整治资金池、表外业务、通道业务等。
• 供需变化：债市供给加快，需求端出现新生力量，包括境外机构和理财资金。

投资策略：债市待风起

• 利率走势：经济底部徘徊、通缩通胀压力皆无、货币见底反弹、需求新生力量，利率不存在大幅抬升基础。
• 债市机会：债灾中利率超调，监管协调推进下或迎来修复性下行。
• 收益率预测：10年期国债收益率预计在3.3%—3.7%，10年期国开债收益率预计在4%—4.4%。

图表与数据支持

• 图1：官方制造业PMI和财新制造业PMI走势，显示制造业稳中向好。
• 图2：分项指数，反映生产需求加快。
• 图9：民间投资累计同比走势，显示稳中趋缓。
• 图10：投资托底助边际改善。
• 图11：CPI小幅回升。
• 图12：PPI低位反弹。
• 图13：商务部蔬菜类价格环比走势，显示食品价格季节性回升。
• 图14：猪肉价格监测，反映食品价格趋势。
• 图15：中国货币分层增速，显示M2增速下降，准货币增长更显著。
• 图16：货币分层增速，强调M2见底反弹的可能。
• 图17：货币分层增速，进一步支持降准概率上升。
• 图18：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率，显示升值效应。
• 图20：监管空缺得到填补。
• 图21：资产荒向资金荒切换，反映监管对资金成本的影响。
• 图22：国债发行规模，显示四季度仍有0.9万亿待发行。
• 图23：地方债发行规模，预计全年7.63万亿。
• 图24：政策性银行债发行规模，预计全年3.7-3.8万亿。
• 图25：理财规模走势，显示规模下降。
• 图26：理财投资占比，显示债券配置仍占主导。
• 图27：境外机构债券托管量，显示债市开放带来的需求增长。
• 图28：投资策略框架，总结利率走势与债市机会。
• 图29：10年期标志产品收益率走势，提供收益率预测参考。

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