2019年四季度债市观点：风已起，债未央-20190814-东吴证券-11页_1mb

2019年四季度债市观点总结

核心内容

2019年1月至8月，中国债券市场经历了多个阶段的波动，整体趋势为利率下行，市场对债市保持乐观预期。分析师团队在年初和年中分别进行了两次债市研判，从“知止而得、花开蝶来”到“行稳致远、进而有为”，最终形成“风已起，债未央”的四季度债市观点，继续看好利率债市场。

债市走势回顾

1.1 2019年1-8月债市简要复盘

2019年1月至8月，10年期国债收益率与10年期国开债收益率基本保持一致走势，可划分为三个阶段：

1. 第一阶段（年初至3月底）：收益率整体呈下行趋势。年初震荡后下行，2月中旬小幅回升，3月初后继续下行至3月底。
2. 第二阶段（3月底至4月底）：利率持续回升，是当年加仓的最佳时机。
3. 第三阶段（4月底至8月）：利率持续下行，累计下降近40个BP。

1.2 年初至3月底利率下行

• 政策驱动：1月央行降准释放流动性，推动利率下行。
• 经济数据：社融和M2增速较低，CPI未破3%，经济下行压力较大。
• 外部因素：中美贸易摩擦有所缓解，但整体仍对市场造成影响。
• 市场表现：4月是加仓最佳时机，市场对债市表现积极。

1.3 3月底至4月底债市盘整期

• 经济数据：CPI、PPI、PMI等数据有所回升，但市场仍对经济前景保持谨慎。
• 政策信号：一季度GDP超预期，央行货币政策执行报告传递积极信号。
• 市场反应：利率回升，市场进入调整期。

1.4 4月底至今利率持续下行

• 政策支持：央行延续宽松货币政策，降准释放流动性。
• 经济疲软：投资、消费、出口等数据持续疲软，社融和M2增速放缓。
• 外部压力：中美贸易战持续，全球降息潮影响市场预期。
• 市场预期：四季度债市仍有下行空间，利率债表现值得期待。

主要观点与展望

2.1 知止而得，花开蝶来

• 一季度：债市处于震荡期，多空因素交织。
• 利空因素：
  • CPI回升，通胀压力较大。
  • 权益市场表现较好，股债跷跷板效应显现。
  • 贸易摩擦缓解，但市场仍存在不确定性。
  • 债券供给增加，对收益率形成压力。
• 利多因素：
  • 基建回暖不足，PPI下行压力大。
  • 央行降准释放流动性，市场情绪趋于理性。
• 加仓时机：4月是加仓最佳时机，市场反应良好。

2.2 行稳至远，进而有为

• 三季度：继续看好利率债市场。
• 经济预期：
  • 实际GDP增速放缓，经济下行压力仍大。
  • 投资、消费、出口三驾马车均面临下行压力。
  • CPI将见顶回落，PPI持续负增长。
• 政策支持：
  • 货币政策保持宽松，降准和定向降准可能性较大。
  • 财政政策继续积极，减税降费政策逐步落实。
  • 供给侧改革持续推进，关注基建和制度补短板。

2.3 风已起，债未央

• 基本面：
  • 投资下行压力大，房地产、制造业、基建均面临挑战。
  • CPI将进入下行区间，PPI持续负值，影响企业盈利和投资信心。
  • 信贷、社融增速可能放缓，经济内生动力不足。
• 资金面：
  • 央行延续宽松货币政策，政治局会议传递政策信号。
  • 汇率破“7”释放压力，利率更多回归基本面和流动性逻辑。
• 外部环境：
  • 全球降息潮持续，中美贸易战长期化、反复化。
• 结论：四季度债市仍有下行空间，利率债表现值得期待。

关键信息

• 利率走势：1月至8月，10年期国债收益率累计下行近40个BP。
• 政策信号：央行降准释放流动性，财政政策保持积极。
• 经济数据：
  • 实际GDP增速预计在6.0-6.5%之间。
  • CPI中枢值预计下降至2.37%，PPI中枢值为0.02%。
• 市场情绪：整体偏谨慎，但对债市仍持乐观态度。

风险提示

• 贸易战摩擦升级：可能加剧经济下行压力。
• 全球降息潮：可能对人民币汇率和国内货币政策形成压力。

表格概览

• 表1：中美贸易谈判进展，显示双方在多个领域取得进展。
• 表2：地方政府债和专项债发行情况，显示发行量波动。
• 表3：2019年以来主要经济数据预判，显示经济下行趋势。
• 表4：2019年8-12月相关数据预测，显示经济数据仍偏弱。

图表概览

• 图1：2019年1-8月10年期国债和国开债收益率曲线，显示利率下行趋势。
• 图2：PPI与工业企业利润累计同比增速，显示PPI持续负增长。
• 图3：PPI与库存同比变动，显示企业库存压力较大。

总结

2019年四季度债市在基本面和流动性双重作用下仍有下行空间。分析师团队基于经济数据、政策导向及外部环境变化，持续看好利率债市场，认为四季度是债市的良好投资时机。风险方面，需警惕贸易战升级和全球降息潮对市场的潜在冲击。