2017年债券四季度策略报告：债市等风起-20170922-上海证券-31页-1mb

债市等风起：2017年债券四季度策略报告总结

核心内容

本报告是2017年四季度债券市场策略分析，由陈彦利分析师撰写，旨在对经济与货币形势、债市表现及投资策略进行系统梳理，为市场参与者提供参考。报告指出，尽管债市经历了多轮调整，但整体环境正在改善，市场信心有待恢复。

主要观点

1. 债市进入平淡期

• 债市调整：债市经历了多轮调整，包括“债灾1.0-3.0”，收益率一度突破3.5%和4.2%。
• 修复行情：监管趋缓、流动性预期改善，以及美联储加息靴子落地后，债市迎来一波修复行情，10年期国债收益率重新跌破3.5%。
• 横盘震荡：进入6月后，债市进入横盘调整阶段，收益率围绕3.6%一线波动，利率曲线趋于平坦。

2. 监管更趋协调、有序推进

• 监管风暴：监管加强是市场调整的催化剂，但其根源在于资金收紧。
• 监管协调：监管层意识到推进节奏过快，逐步趋于缓和，更加主张协调监管。
• 去杠杆目标：监管旨在消除金融杠杆，加强风险防控，推动市场有序去杠杆。

3. 经济与货币形势回顾

• 宏观经济：短期波动不改经济边际向好趋势，PMI稳中向好，但增速放缓。
• 货币形势：M2增速持续下台阶，但央行通过“削峰填谷”操作维持中性投放。
• 通胀与通缩：CPI和PPI均无明显压力，整体维持平稳。

4. 债市供需分析

• 供给压力：四季度国债、地方债和政策性银行债供给压力依然存在。
• 需求支撑：尽管市场经历调整，但债市托管量稳中有升，境外机构成为新增配置力量。

5. 投资策略展望

• 债市机会：随着经济底部徘徊格局稳定，债市有望迎来修复机会。
• 利率预测：预计10年期国债收益率将在 $3.3% - 3.7%$ 区间波动，10年期国开收益率在 $4% - 4.4%$ 区间。
• 配置价值：利率债仍是首选，高利率具有配置价值，未来有望修复。

关键信息

一级市场供给情况

• 国债：2017年预计全年发行量达3.9万亿元以上，四季度仍有较大供给压力。
• 地方债：2017年新增债券总额为1.63万亿元，加上置换债务，总发行量预计达7.63万亿元。
• 政策性银行债：2017年预计总供给量约为3.7-3.8万亿元，较上年增长10.45%-13.43%。

二级市场表现

• 债灾影响：债市经历了多轮调整，市场情绪受到严重影响。
• 修复行情：监管趋缓和流动性预期改善，带动债市修复，收益率有所回落。

信用债市场

• 发行恢复：信用债发行量在债灾后有所恢复，6月净融资额由负转正。
• 信用利差：中高等级信用债利差在债灾后有所修复，但整体仍维持震荡格局；低等级信用债利差调整幅度较小。

外汇与汇率

• 人民币升值：人民币汇率走稳回升，受逆周期因子和美元疲软影响。
• 政策影响：人民币国际化和“一带一路”战略下，汇率稳中偏升将成为政策优先选择。

货币政策

• 稳健中性：央行继续实施稳健中性的货币政策，强调“削峰填谷”操作。
• 流动性管理：央行通过公开市场操作维持流动性稳定，但超储率的季节性波动需注意。

图表与数据支持

• 图1-23：展示了PMI、CPI、PPI、进出口、货币市场利率、债券托管量、信用债利差走势等关键数据，为分析提供了直观支持。
• 表1-3：梳理了央行公开市场操作、信用债违约事件以及监管文件，有助于理解市场动态与政策走向。

投资评级与免责声明

• 投资评级体系：从安全性、收益性、流动性三个角度，对债券进行分类评级，包括两全级、配置级、投资级和回避级。
• 免责声明：报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议，公司不承担因此产生的任何损失。

总结

2017年债市经历了多轮调整，但整体环境正在改善，市场信心逐渐恢复。监管趋缓、流动性改善、经济稳中向好等多方面因素为债市提供了修复机会。未来，随着去杠杆进程的推进和境外资金的持续流入，利率债的配置价值将进一步显现。债市虽有波动，但“等风起”的逻辑仍然成立，投资者需保持耐心，等待市场进一步明朗。