招商策略团队A股四季度投资展望：泮寒晛暖-20170928-招商证券-58页-1mb

招商策略四季度投资展望总结

核心内容

招商策略团队在2017年9月28日发布的四季度投资展望报告中，指出A股市场在四季度的上涨空间有限，大级别行情仍需等待。整体经济基本面趋弱，企业盈利增速下滑，流动性有望被动改善。建议投资者以“绿色中国”和“可选消费崛起”为主线进行布局。

主要观点

• 经济展望：投资增速下滑，经济基本面趋弱。工业增加值增速回落，房地产投资增速放缓，出口金额增速连续两个月下滑。
• 盈利展望：受基数效应和经济放缓影响，企业盈利增速面临下行压力。2017年二季度全部上市公司盈利同比增速回落至13.3%，非金融上市公司盈利增速回落更为明显。
• 流动性展望：金融监管趋严，导致主动负债增速回落。但随着金融监管政策逐步落地，流动性有望改善，利率拐点将现。
• 核心事件：党的十九大即将召开，会议关键词如“创新”“绿色”“开放”“共享”将成关注焦点。同时，国民经济收入核算机制调整可能带来新的经济增长点。
• 风格分析：建议投资者关注业绩稳健、估值合理的标的，规避高估值、高解禁和高商誉的股票。
• 行为分析：北上资金持续净流入，偏好消费、金融和电子领域；融资余额增加，散户风险偏好提升；保险资金将成为重要资金来源；重要股东减持压力较大。
• 行业配置：重点布局“绿色中国”和“可选消费”两大方向。

关键信息

绿色中国

• 行业配置：园林、环保、水务。
• 配置理由：
  1. 十九大精神强调“绿色”“生态环境建设”“环境保护”，相关行业有望获得更多政策支持。
  2. 四季度投资增速下滑，地产投资可能受政策影响，环保、园林、生态水务等基建项目可能成为政府优先支持方向。
  3. 流动性改善，利率下行，有利于低估值、高增长的绿色行业。
  4. PPP项目逐步规范，成为环保、园林、水务行业的重要融资方式。

可选消费崛起

• 行业配置：汽车及零部件、品牌服饰、零售、游戏、白色家电、中高端白酒。
• 配置理由：
  1. 房地产销售见顶回落，对可选消费的挤出效应降低。
  2. 房价同比上涨，居民财富效应显现，推动消费支出增长。
  3. 企业盈利改善领先于居民实际可支配收入增速反弹，为可选消费行业提供支撑。
  4. 社会零售总额增速稳定，若出现明显反弹，可选消费行业将取得超额收益。

图表与数据

• 经济数据：
  • 工业增加值增速回落至6.0%。
  • 房地产投资增速持续回落。
  • 出口金额增速连续两个月下滑。
  • CPI、PPI和PPIRM明显回升。
  • 十年期国债利率持续反弹，人民币升值。
  • 固定资产投资施工增速滞后新开工项目计划投资半年至一年。
  • 2017年四季度解禁规模相对平稳，2018年上半年将出现高峰。
• 盈利数据：
  • 全部上市公司2017年二季度盈利同比增速为13.3%。
  • 非金融上市公司盈利同比增速为24.8%。
  • 信息科技行业盈利增速稳定，但商誉占比高。
• 流动性数据：
  • 商业银行主动负债增速回落，同业负债扩张带动负债增长。
  • 中美10年期国债收益率差值扩大，不必过度担忧美联储政策对国内利率的影响。
• 行业表现：
  • 环保、水务板块估值处于历史低位，行业基本面改善，为布局提供安全边际。
  • 可选消费行业与社会零售总额增速密切相关，零售数据反弹将带来超额收益。

总结

报告指出，四季度A股市场整体表现可能较为平淡，但“绿色中国”和“可选消费”两大方向值得关注。在经济增速放缓、盈利增速回落的背景下，投资者应注重配置业绩稳健、估值合理的标的，以规避市场风险。同时，随着金融监管政策落地和流动性改善，市场环境将逐步向好，为相关行业提供发展机遇。