20220830-国金证券-古井贡酒-000596.SZ-结构升级延续_盈利水平加速向好_4页_1mb

古井贡酒 (000596.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

古井贡酒近期发布半年报，显示其在2022年第二季度实现了强劲的业绩增长，营业收入同比增长29.55%，归母净利润同比增长45.32%。公司整体表现出良好的盈利能力和市场表现，分析师维持“买入”评级，并预计未来三年的收入和净利润将保持稳步增长。

主要观点

• 业绩表现超预期：2022年H1营收90.02亿元，同比增长28.46%；归母净利19.19亿元，同比增长39.17%；扣非净利18.89亿元，同比增长41.15%。
• 结构优化成效显著：年份原浆产品营收占比提升至81%，量增价升，预计古5/古20等产品增速在20%-40%之间。
• 盈利能力加速提升：Q2净利率同比提升2.4个百分点至22.6%，毛利率同比提升1.4个百分点，主要得益于产品结构优化。
• 经营效率改善：销售费率同比下降1.2个百分点，费效比提升和费投力度收缩是主要因素。
• 区域表现差异：安徽市场消费韧性足，恢复正增长；河南市场因疫情和水灾恢复较慢，但江苏、河北、山东等区域增长势头良好。
• 现金流状况良好：Q2销售收现同比增长7%，合同负债环比下降12.64亿元，但同比上升54.85%，显示公司具备较强的销售蓄水池。

关键信息

市场数据

• 当前股价：245.11元
• 总股本：5.29亿股
• 已上市流通A股：4.09亿股
• 总市值：1,295.65亿元
• 年内股价最高最低：271.30/162.44元
• 沪深300指数：4076
• 深证成指：11971

财务预测（2022-2024E）

• 营业收入：16,496亿元 / 19,770亿元 / 23,217亿元
• 营业收入增长率：24% / 20% / 17%
• 归母净利润：3,051亿元 / 3,848亿元 / 4,703亿元
• 归母净利润增长率：33% / 26% / 22%
• 每股收益（EPS）：5.77元 / 7.28元 / 8.90元
• PE：42倍 / 34倍 / 28倍
• P/B：7.08倍 / 6.31倍 / 5.57倍

投资建议

• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 古20产品表现不及预期
• 区域市场竞争加剧
• 宏观经济下行风险
• 疫情反复风险

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2022E为16,496亿元，2023E为19,770亿元，2024E为23,217亿元
• 归母净利润：2022E为3,051亿元，2023E为3,848亿元，2024E为4,703亿元
• 净利率：2022E为18.5%，2023E为19.5%，2024E为20.3%

现金流量表

• 经营活动现金净流：2022E为4,257亿元，2023E为4,733亿元，2024E为5,850亿元
• 投资活动现金净流：2022E为-1,716亿元，2023E为-1,156亿元，2024E为-1,274亿元
• 筹资活动现金净流：2022E为-1,339亿元，2023E为-1,629亿元，2024E为-1,988亿元

资产负债表

• 资产总计：2022E为29,309亿元，2023E为33,185亿元，2024E为37,775亿元
• 负债股东权益合计：2022E为29,309亿元，2023E为33,185亿元，2024E为37,775亿元
• 资产负债率：2022E为34.81%，2023E为35.41%，2024E为35.75%

比率分析

• 每股收益：2022E为5.77元，2023E为7.28元，2024E为8.90元
• 每股净资产：2022E为34.63元，2023E为38.86元，2024E为44.02元
• 每股经营现金净流：2022E为8.05元，2023E为8.95元，2024E为11.07元
• ROE（摊薄）：2022E为16.67%，2023E为18.73%，2024E为20.21%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

历史推荐和目标定价

• 2020-10-29：买入，目标价229.60元
• 2021-08-30：买入，目标价198.32元
• 2021-10-31：买入，目标价227.65元
• 2022-03-11：买入，目标价201.02元
• 2022-05-02：买入，目标价195.51元
• 2022-07-31：买入，目标价213.34元

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