20180606-中泰证券-煤炭行业2018年中期策略报告_低供需_高煤价_低估值_30页_1mb

煤炭行业2018年中期策略报告总结

核心内容概述

2018年煤炭行业整体呈现低供需、高煤价、低估值的特征。在供给端，行业新增产量预计为1.0亿吨，同比增速仅为2.8%，主要受限于煤矿建设进度缓慢、安全环保政策趋严以及部分煤矿尚未进入联合试运转阶段。需求端，2018年煤炭消费量预计小幅增长0.89%，主要来自于电力行业需求的稳定增长。同时，由于进口煤政策的限制和海外煤炭企业资本开支的下降，进口煤量预计维持在2.7-3.0亿吨之间。此外，全国铁路运力紧张，特别是西煤东运线路存在运力缺口，预计新增铁路外运需求约1亿吨。

主要观点

• 供给端收缩与释放并存：虽然新增产能有潜力，但由于政策限制、安全环保要求及煤矿投产难度大，实际新增产量有限，仅为1.0亿吨。
• 需求端增长有限：电力行业用电量增长及技术改进将带动耗煤量增加6237万吨，而冶金、建材行业因环保和经济影响，耗煤量有所下降。
• 低估值与高煤价形成反差：尽管煤价维持高位，但板块整体估值仍处于历史低位，存在较大的安全边际，预计在夏季旺季将出现反弹机会。
• 铁路运力瓶颈明显：西煤东运沿线铁路运力紧张，尤其是蒙冀线和大秦线可能新增约5000万吨运力，但整体运力缺口仍然存在。
• 进口煤增长有限：受海外产能释放缓慢及国内政策调控影响，进口煤量预计保持稳定或略有增长，不会显著影响国内供需平衡。

关键信息

供给端分析

• 2018年预计新增产量约1.0亿吨，增速2.8%，较2017年明显放缓。
• “三西”地区（山西、内蒙古、陕西）占全国在产产能的63%，未来新增产能将进一步集中。
• 2018年新增产量来源包括：
  • 联合试运转煤矿：预计贡献约6000万吨。
  • 未进入联合试运转的在建煤矿：预计贡献约3000万吨。
  • 未公告的违法违规煤矿：预计贡献1000-2000万吨。
• 上市公司资本开支谨慎，多数企业未有明显产量扩张计划，仅兖州煤业有所增加。

需求端分析

• 电力行业：预计耗煤量19.43亿吨，同比增长约6237万吨，主要得益于用电量增长和供电煤耗下降。
• 冶金行业：生铁产量下降0.64%，耗煤量减少525万吨。
• 建材行业：水泥产量下降2%，耗煤量减少1124万吨。
• 化工行业：合成氨产量增长约3%，但整体耗煤量增长有限，约441万吨。

运力与库存

• 铁路运力紧张：西煤东运线路预计新增约1亿吨铁路外运需求，但运力有限，存在缺口。
• 社会库存水平低：近两年库存持续下滑，2018年初相比2015年底下降约2.2亿吨，对煤价形成支撑。

投资策略

• 板块估值低位：煤炭股的PE和PB均处于历史低位，具备较高的安全边际。
• 推荐标的：优先考虑低估值龙头公司，如陕西煤业、兖州煤业、中国神华（动力煤）；潞安环能、阳泉煤业、雷鸣科化、山西焦化（焦煤股）。
• 季节性反弹机会：预计6、7月份夏季用电高峰将带动煤价回升，板块有望迎来一波反弹行情。

风险提示

1. 行政性去产能不确定性。
2. 经济增速不及预期风险。
3. 新能源持续替代风险。
4. 进口煤政策的不确定性。

重点公司数据（部分）

行业整体数据

总结

2018年煤炭行业在低供需、高煤价、低估值的背景下，仍具备一定的投资机会。供给端释放缓慢，需求端小幅增长，铁路运力紧张，进口煤维持稳定。整体来看，行业基本面稳健，具备较强的盈利能力和价格支撑。板块估值处于低位，存在季节性反弹机会，建议关注低估值龙头公司。