20221207-山西证券-煤炭行业年度策略报告_守正待时_不疾而速_46页_3mb

煤炭行业年度策略报告总结

核心内容概览

本报告分析了2022年煤炭行业的表现、供给与需求情况、进口煤格局以及未来投资机会与风险。整体来看，2022年煤炭板块表现强劲，远超市场预期，主要受益于行业景气度提升、俄乌战争和夏季枯水等因素。然而，供给端的弹性依然不足，需求端则面临结构性变化和政策调控的挑战。

主要观点

1. 2022年回顾

• 煤炭板块走势独树一帜，全年大幅上涨，是A股唯一上涨的行业。
• 业绩改善主要由行业景气度提升驱动，俄乌战争和夏季枯水为超预期因素。
• 动力煤价格出现两次冲高，但未突破2021年三季度高点，价格中枢显著抬升。
• 炼焦煤价格走势呈先强后弱，全年价格中枢也有一定提升。
• 行业估值持续走低，处于近五年低位。

2. 供给端分析

• 增量受保供指引，供给弹性未恢复。
• 内蒙古：预计新增产量将大幅低于上一轮保供周期，核增产能主要集中在鄂尔多斯市，实际增量有限。
• 山西：未来增量以地方国企为主，2022-2023年实际核增产能为5540万吨，与“十四五”规划接近完成。
• 陕西：保供增量有限，核增空间或将大幅缩小，预计新增产能6810万吨。
• 新疆：产量水平或已达规划要求，未来释放速度可能放缓。

3. 需求端分析

• 火电投资加速：电力供需偏紧，新增煤电投资大势所趋，预计2023-2024年电力耗煤仍有较大增长空间。
• 焦钢注意节奏：地产融资放松，改善焦煤需求悲观预期；粗钢平控思路或延续，焦炭开工跟随利润调节。

4. 进口煤格局

• 俄乌战争冲击中国进口煤格局，未来国内进口压力仍大。
• 俄国对华出口受限，印尼和外蒙古成为主要供应来源，但出口以低卡煤为主。
• 澳大利亚进口煤若重启，增量受多因素制约。

5. 分煤种供需推演

• 各煤种未来缺口难补，动力煤和炼焦煤均面临供应紧张局面。
• 动力煤缺口或逐年放大，炼焦煤因资源匮乏和电煤保供侵占，缺口亦将扩大。

关键信息

供给端

• 2023年预计实际增量小于2亿吨，理想状态下比上一轮保供周期减少56%。
• 供给弹性偏低，主产区贡献主要增量，产能释放受政策和疫情扰动影响。

需求端

• 煤电仍为最主要发电能源，预计2023-2024年电力供需偏紧。
• 粗钢平控思路或延续，焦炭开工受利润影响。
• 地产融资放松，改善焦煤需求预期。

进口煤

• 俄国对华出口受限，印尼、外蒙古成为主要供应来源。
• 欧盟对俄禁运将扩大煤炭缺口，进口煤仍存在较大不确定性。

分煤种

• 动力煤和炼焦煤供需均偏紧，缺口难以弥补。
• 动力煤进口收缩，进口煤同比增速维持负增长。

投资建议

1. 政策引导下的机会

• 关注电煤长协比例提升带来的市场煤赔率增加。
• 以中国神华、中煤能源、晋控煤业为代表的高电煤长协比例标的，受益长协价格提升，具备较高胜率。
• 以陕西煤业、山煤国际为代表的中电煤长协比例标的，具备中等胜率和中等赔率。
• 以山西焦煤、潞安环能、平煤股份为代表的低电煤长协比例标的，若行业逻辑改变，具备较高赔率。
• 兖矿能源因海外产量占比高，受益海外煤价高弹性。

2. 高股息预期下的配置价值

• 建议关注冀中能源、平煤股份、山西焦煤、陕西煤业、兖矿能源、盘江股份、中国神华等公司。

3. 能源转型中的机遇

• 关注钠离子电池投资机遇，推荐华阳股份。

风险提示

1. 供给释放超预期
2. 需求端改善不及预期
3. 欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入
4. 价格强管控
5. 煤企转型失败

图表与数据支持

• 图1至图49：展示了煤炭板块走势、供需变化、投资情况、进口格局、政策变化等。
• 表1至表15：提供了中长期合同变化、产能释放情况、电力耗煤测算、焦煤供需平衡等详细数据。

总结

2022年煤炭行业在政策引导和外部因素（俄乌战争、夏季枯水）推动下，展现出强劲的市场表现。然而，供给端弹性不足，未来增量有限，且受区域集中度和疫情扰动影响。需求端则因火电投资加速和粗钢平控政策而保持增长，但焦煤需求受制于钢铁行业调整。进口煤格局受地缘政治影响较大，未来仍存在不确定性。在估值较低的背景下，政策引导和高股息预期为行业提供了投资机会，同时能源转型趋势也带来了新的关注点。