煤炭行业2019年度投资策略：供需均衡偏紧，修正预期可待-20181125-招商证券-31页-1mb

煤炭行业2019年度投资策略总结

核心内容

• 行业评级：维持行业推荐评级，认为煤炭行业具备抄底价值。
• 供需格局：供给小幅增加，需求小幅增长，整体供需偏紧。
• 煤价预期：年度煤价中枢趋稳，年内将出现宽幅震荡。
• 投资建议：重点推荐两类股票：蓝筹白马类（如中国神华、陕西煤业、兖州煤业）和低估值标的（如山煤国际、山西焦化、淮北矿业、潞安环能）。

主要观点

1. 供给分析

• 产能关投并存：2019年供改深化，新增产能释放与去产能并行，预计全年形成产能42.2亿吨，同比增长1%；2020年形成产能43亿吨，同比增长2%。
• 产量增长：2019年国内原煤产量预计为40亿吨，同比增加约5000万吨或1.3%；2020年预计增加到40.6亿吨，同比增加1.6%。
• 进口煤：预计2018-2020年进口量保持在2.9亿吨左右，未出现大幅增长。
• 总供给：2018-2020年原煤总供给预计分别为42.3亿吨、42.8亿吨、43.4亿吨，同比分别增长1.7%、1.2%、1.5%。

2. 需求分析

• 电力需求：2019年电力总增速预计在4-5%之间，火电需求增长主要由核电投产带动，水电对煤电影响有限。
• 化工需求：煤化工项目投产带来增量需求，预计2019年新增2400万吨。
• 建材与钢铁需求：预计保持平稳，不再显著增长。
• 供热需求：稳定增长，对煤炭需求有支撑作用。

3. 煤价走势

• 年度煤价中枢：预计维持在630元/吨左右。
• 淡旺季波动：淡季煤价回到供求均衡价535元/吨，旺季上涨至725元/吨，火电亏损现金流对应煤价。
• 价格震荡：年内煤价将出现宽幅震荡，但年度中枢稳定。

4. 投资策略

• 估值优势：煤炭行业估值处于历史低位，市净率（PB）接近历史大底，重置市净率仅0.6倍。
• 盈利预期：煤企盈利预期稳定，煤炭价格在469元/吨左右，接近盈亏平衡价。
• 推荐标的：重点推荐中国神华、陕西煤业、兖州煤业等蓝筹白马股，以及山煤国际、山西焦化、淮北矿业、潞安环能等低估值标的。

关键信息

• 行业现状：煤炭行业跟随上证指数大幅回调，板块估值跌至历史低位。
• 政策影响：供给侧改革持续推进，去产能和新增产能同步进行，但整体供给增幅不大。
• 宏观经济：经济下行压力依旧，但政策开始边际宽松，稳增长政策有望出台。
• 投资逻辑：煤炭行业具备稳定盈利预期和低估值优势，建议投资者关注抄底机会。

表格概览

风险提示

• 宏观经济风险：经济失速或中美贸易冲突升级可能对行业产生不利影响。
• 政策风险：进口煤政策的不确定性可能影响供需平衡。
• 市场波动：煤炭价格波动可能影响企业盈利。

图表说明

• 图1：各省产能利用率，显示部分地区产能利用率长期低于100%。
• 图2：进口煤走势，显示进口量逐步下降。
• 图3：煤炭消费分类，说明下游行业分布。
• 图4：全国发电量历年增速，显示电力增速波动。
• 图5：基建固定资产投资累计同比，显示基建增速下降。
• 图6：居民房贷增长，反映刺激政策的效应。
• 图7：房地产固投增速，显示房地产行业波动。
• 图8：风电装机容量，说明清洁能源增长。
• 图9：风电发电量，反映清洁能源对煤电的影响。
• 图10：光伏电站装机，说明清洁能源增长。
• 图11：光伏电站发电量，反映清洁能源对煤电的影响。
• 图12：我国历年供热耗煤量，显示供热需求稳定。
• 图13：供热耗煤增速，显示供热需求稳定。
• 图14：旺季有大约5个百分点的较大缺口。
• 图15：其他内蒙煤决定沿海供求煤价535元/吨。
• 图16：煤炭股票与煤价在趋势上出现较大偏离。
• 图17：煤炭PB估值处于历史大底。
• 图18：煤炭PB估值与煤价背离。
• 图19：煤炭指数反映的港口5500的煤价仅为469元/吨。
• 图20：煤炭行业历史PE Band。
• 图21：煤炭行业历史PB Band。

总结

煤炭行业在2019年面临供需偏紧的局面，但煤价中枢趋于稳定，行业盈利预期良好。尽管经济下行压力依然存在，但宏观政策逐步转向稳增长，为行业提供支持。当前估值处于历史低位，具备投资价值。建议投资者关注蓝筹白马类和低估值标的，以获取稳定收益。同时，需关注宏观经济和政策变化带来的潜在风险。