20180331-中泰证券-乐普医疗-300003.SZ-创新医疗器械龙头_药品业务受益于一致性评价_20页_1009kb

乐普医疗（300003）总结

核心内容

乐普医疗是一家专注于医疗器械与药品业务的公司，拥有心血管全病程管理平台企业地位，并在创新医疗器械领域处于国内领先地位。公司产品涵盖诊断、治疗、管理等多个环节，包括支架、起搏器、心电图AI分析系统等医疗器械产品，以及氯吡格雷、阿托伐他汀等心血管药品。分析师首次给予公司“买入”评级，认为2018年将是公司的重要收获年。

主要观点

• 医疗器械业务：乐普医疗是心脏支架领域的龙头企业，支架销售是其核心增长点。公司拥有三款金属支架，其中高毛利产品Nano支架销售占比持续提升，有助于保持毛利率稳定。可降解支架已进入加速审评通道，预计2018年下半年获批，带来业绩弹性。
• 药品业务：公司通过外延并购进入药品市场，主要产品包括氯吡格雷、阿托伐他汀等。随着一致性评价政策落地，公司有望凭借低价策略抢占市场份额，未来三年药品业务增速预计保持在35%以上。
• 创新布局：公司不仅在医疗器械领域持续创新，还向创新药领域延伸，涉及糖尿病、肿瘤等，如甘精胰岛素、PD-1和PD-L1单抗等。
• 市场策略：公司采用“抢滩基层+拦截终端+决战高端”的差异化营销策略，特别是在OTC渠道布局方面具有优势。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司收入分别为58.18亿、73.95亿和93.19亿，同比增长28.22%、27.09%和26.02%。归母净利润分别为12.68亿、16.85亿和22.10亿，同比增长40.99%、32.97%和31.14%，对应EPS分别为0.71、0.95和1.24元。
• 估值：公司当前股价对应2018年47倍PE，考虑到可降解支架和药品业务的前景，给予其2018年50-55倍PE估值，合理价格区间为35-40元。

关键信息

市场表现

• 当前股价：33.72元
• 总股本：1,781.65百万股
• 流通股本：1,411.60百万股
• 市值：60,077.34百万元
• 流通市值：47,599.03百万元

药品业务

• 主要药品：氯吡格雷、阿托伐他汀钙、氯沙坦钾氢氯噻嗪片、缬沙坦、苯磺酸氨氯地平等。
• 一致性评价：公司多个药品品种预计在2018年内完成BE试验，有望受益于行业洗牌。
• 市场占有率：氯吡格雷和阿托伐他汀在国内公立医院市场占有率持续提升。

医疗器械业务

• 核心产品：支架系统（Partner、Nano、Gureater）、起搏器、封堵器、心电图AI分析系统等。
• 可降解支架：预计2018年下半年获批，成为国内首个上市的可降解支架产品。
• 毛利率：支架系统毛利率稳定在79.6%左右，药品毛利率预计逐步提升。

外延并购

• 药品领域：2013年收购新帅克，2016年收购美华制药，2018年收购辽宁博鳌生物。
• 创新药领域：参股君实生物，布局PD-1和PD-L1单抗等。

差异化营销策略

• OTC渠道：拥有超过1000人的OTC营销团队，覆盖全国90%的活跃药店。
• 医院端：通过低价策略和品牌影响力，积极开拓院内市场。

风险提示

• 市场推广不达预期：新产品如双腔起搏器和可降解支架可能面临推广不达预期的风险。
• 政策变化：医疗器械和药品业务均受政策影响较大，如高值耗材集中招标采购和一致性评价政策。
• 产品研发失败：创新医疗器械和药品的研发存在失败风险。

估值与评级

• 估值：公司当前估值为2018年47倍PE，预计2018年可给予50-55倍PE，合理价格区间为35-40元。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

总结

乐普医疗凭借其在医疗器械领域的领先地位和药品业务的持续增长，展现出强大的发展潜力。公司通过外延并购和自主研发，不断拓展业务范围和市场占有率。在政策利好和市场机遇下，公司有望实现中长期高成长性。尽管存在一定的风险，但其创新能力和市场策略使其具备较强的竞争优势。