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乐普医疗（300003）2018年三季度季报点评总结

核心内容

乐普医疗在2018年三季度实现业绩快速增长，符合市场预期。公司1-9月实现收入45.84亿元，同比增长39.33%，归母净利润11.43亿元，同比增长54.89%。扣非归母净利润为9.80亿元，同比增长40.50%。3Q18收入同比增长47.14%，归母净利润同比增长37.35%，扣非归母净利润同比增长49.54%，显示公司单季度增长提速。

主要观点

业绩表现

• 公司三季度业绩增长明显，符合预期，特别是扣非净利润增速提升。
• 维持盈利预测，预计公司2018-2020年EPS分别为0.76/1.00/1.30元。
• 当前股价对应18-20年PE估值为36x/27x/21x，目标价保持在36.52-38.04元之间，维持“买入”评级。

毛利率提升

• 2018年前三季度毛利率为73.34%，同比上升7.07个百分点。
• 高毛利率产品占比提升及规模效应凸显是毛利率提升的主要原因。
• 经营性现金流净额同比增长53.06%，现金流情况持续向好。

费用变化

• 销售费用率同比上升4.39个百分点至25.94%。
• 管理费用率同比下降2.77个百分点至9.82%。
• 财务费用率同比上升2.06个百分点至3.40%。

关键信息

业务板块

• 医疗器械：支架系统市场份额进一步扩大，体外诊断业务和外科业务保持稳定增长。在研产品包括可降解支架NeoVas、左心耳封堵器、AI ECG Platform等，其中NeoVas预计18年下半年获批生产，左心耳封堵器计划在4Q18申请注册，AI ECG Platform预计18年下半年取得FDA注册。
• 药品板块：制剂业务持续快速增长，阿托伐他汀已于7月通过一致性评价，销售放量效应显现；氯吡格雷已申报评审并获得受理，预计18年下半年通过一致性评价；氨氯地平、缬沙坦计划年内申报评审，甘精胰岛素有望18年底上报生产。

财务数据

• 收入：2018年前三季度收入为6,089百万元，同比增长34.20%。
• 净利润：2018年前三季度归母净利润为1,356百万元，同比增长50.77%。
• EPS：2018年预计EPS为0.76元。
• PE估值：当前股价对应2018年PE为36.07倍，高于行业平均PE 33倍，反映公司平台型企业属性及估值溢价。

风险提示

• 产品上市进度可能低于预期。
• 药品一致性评价进程可能低于预期。

经营预测与财务指标

营收与利润预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为6,089/8,036/10,341百万元，年均增长率分别为34.20%/31.96%/28.69%。
• 归母净利润：预计2018-2020年分别为1,356/1,785/2,313百万元，年均增长率分别为50.77%/31.70%/29.55%。
• EPS：预计2018-2020年分别为0.76/1.00/1.30元。

财务比率

• 毛利率：预计2018-2020年分别为68.44%/69.61%/70.31%。
• 净利率：预计2018-2020年分别为22.26%/22.22%/22.36%。
• ROE：预计2018-2020年分别为19.07%/20.57%/21.56%。
• ROIC：预计2018-2020年分别为17.13%/20.33%/22.45%。
• 资产负债率：预计2018-2020年分别为52.07%/48.52%/50.37%。
• 净负债比率：预计2018-2020年分别为65.51%/59.65%/64.55%。

现金流与资产状况

• 经营性现金流：2018年前三季度净额为1,349百万元，同比增长53.06%。
• 资产总计：预计2018-2020年分别为17,518/19,797/25,218百万元。
• 流动资产：预计2018-2020年分别为9,152/10,431/14,543百万元。
• 非流动资产：预计2018-2020年分别为8,366/9,366/10,675百万元。
• 负债合计：预计2018-2020年分别为9,121/9,606/12,703百万元。
• 股东权益：预计2018-2020年分别为7,785/9,570/11,883百万元。

估值与行业对比

可比公司估值

• 万孚生物：PE 31倍，18-20年归母净利润复合增速44%。
• 基蛋生物：PE 21倍，18-20年归母净利润复合增速31%。
• 艾德生物：PE 48倍，18-20年归母净利润复合增速36%。
• 安图生物：PE 36倍，18-20年归母净利润复合增速29%。
• 万东医疗：PE 25倍，18-20年归母净利润复合增速31%。
• 开立医疗：PE 38倍，18-20年归母净利润复合增速39%。
• 蓝帆医疗：PE 35倍，18-20年归母净利润复合增速34%。
• 平均值：PE 33倍，18-20年归母净利润复合增速35%。
• 乐普医疗：PE 36倍，18-20年归母净利润复合增速31%。

估值比率

• PE：当前为36.07倍，预计2018-2020年分别为36.07/27.39/21.14倍。
• PB：当前为6.28倍，预计2018-2020年分别为6.28/5.11/4.11倍。
• EV/EBITDA：当前为25.33倍，预计2018-2020年分别为25.33/18.81/14.67倍。

结论

乐普医疗作为心血管、糖尿病、肿瘤等慢病领域的平台型企业，具有较强的盈利能力与增长潜力。公司业绩增长符合预期，毛利率显著提升，现金流状况良好，且在研产品有望带来新的业绩增长点。尽管存在一定的风险因素，但公司整体表现稳健，估值合理，维持“买入”评级。