机械行业研究 买入（维持评级）
核心内容
本报告聚焦于煤机行业，分析其在2019年可能迎来采购高峰，并指出结构性分化机会。煤机设备作为煤炭开采的核心，其需求与煤炭行业固定资产投资密切相关，同时受上游原材料价格波动影响。随着供给侧改革持续推进，煤炭行业集中度提升，煤企盈利能力改善，设备采购意愿增强，预计2019年将进入新一轮采购高峰。
主要观点
- 行业趋势：煤炭行业处于紧平衡状态，煤价逐步企稳，煤企盈利能力与财务状况改善，设备采购需求上升。
- 煤机设备需求：2019年有望成为煤机采购高峰，预计市场需求超750亿元。其中，“三机”（掘进机、采煤机、刮板输送机）相比液压支架具有更大的成长弹性。
- 竞争格局：行业正向成套化、大型化、智能化与高端化发展，竞争重点向综合化转移，龙头公司更具优势。
- 原材料影响：钢材价格回落有望提升煤机设备毛利率，对行业形成利好。
- 投资建议：推荐关注具备成套设备能力及“单机”竞争优势的煤机龙头公司，如天地科技、中煤能源、三一国际。
关键信息
市场数据
| 指标 |
市场数据（人民币） |
| 市场优化平均市盈率 |
18.90 |
| 国金机械指数 |
2628.92 |
| 沪深300指数 |
3181.67 |
| 上证指数 |
2605.18 |
| 深证成指 |
7735.05 |
| 中小板综指 |
7900.78 |
煤机需求预测
| 年份 |
煤机设备需求（亿元） |
同比增长 |
| 2018 |
641.43-673.57 |
+34% |
| 2019 |
744.49-776.50 |
+15% |
| 2020 |
675.14-700.15 |
-10% |
煤机设备更新与新增需求测算
| 年份 |
更新需求（亿元） |
新增需求（亿元） |
总需求（亿元） |
| 2017 |
419.64 |
66.96-91.07 |
466.52-510.71 |
| 2018 |
552.14 |
89.29-121.43 |
641.43-673.57 |
| 2019 |
655.20 |
89.29-121.43 |
744.49-776.50 |
| 2020 |
608.18 |
66.96-91.07 |
675.14-700.15 |
煤炭行业供给侧改革
- 去产能：2016年实际退出落后产能5.4亿吨，远超计划退出产能。
- 集中度提升：截至2018年9月，全国煤炭开采与洗选业企业数量从供给侧改革前的4627家减少至4482家。
- 产能分布：三西地区（蒙晋陕）煤炭产能占全国的62.57%，新增产能集中于该区域，预计未来三年产能将继续向该地区集中。
铁路运输与运力瓶颈
- 运力瓶颈：预计2019年底之前，铁路运力将成为影响煤炭市场的重要因素。
- 蒙华铁路：预计2019年10月全线开通，有望缓解运力紧张，降低运输成本。
- 主要运煤线路：大秦线、朔黄线、蒙冀线和瓦日线承担主要新增运力压力。
煤炭消费结构
- 煤炭占比：我国一次能源消费中煤炭占比约60.4%，仍为最主要能源。
- “十三五”规划：煤炭消费占比预计维持在58%左右。
- 新型煤化工：助力煤炭清洁化应用，打开新的下游需求空间。
煤炭企业财务改善
- 盈利能力提升：2017年煤炭行业销售利润率为11.63%，接近2011年最高峰。
- 资本开支回升：2018年前三季度煤炭开采与洗选业固定资产投资实现正增长，完成额达2,054.47亿元。
- 龙头公司表现：中国神华、中煤能源等龙头公司资本开支增长显著，高于行业整体水平。
行业分析框架
| 维度 |
问题 |
分析重点 |
| 下游 |
煤炭行业供需格局、盈利能力改善 |
供给侧改革、产能释放节奏、“三西”运力情况 |
| 上游 |
原材料价格波动对煤机的影响 |
钢材价格波动直接影响煤机成本 |
| 煤机行业本身 |
煤机设备需求规模及行业高点判断 |
新增、更新需求及不同煤机种类拆分 |
| 煤机行业本身 |
煤机行业竞争格局 |
关注竞争格局优化及哪些企业在哪些板块中受益 |
风险提示
- 下游煤炭行业资本开支低于预期
- 设备更新进度低于预期
- 煤价大幅下跌
- 原材料价格大幅波动
推荐组合
