深度报告-20210205-天风证券-雅克科技-002409.SZ-半导体材料平台渐成型_25页_3mb

报告摘要

雅克科技（002409）是一家多元化发展的企业，主营业务涵盖电子材料、LNG保温绝热板材和阻燃剂三大领域。公司通过一系列并购与投资，逐步转型为以电子材料为核心的平台型公司，同时拓展LNG和阻燃剂业务，形成完整的产业链布局。

电子材料业务包括前驱体/SOD、电子特气、LDS输送系统、光刻胶和球形硅微粉，覆盖半导体薄膜光刻、沉积、刻蚀、清洗等关键环节，形成了完整的半导体材料平台。

公司已与SK海力士、三星电子、中芯国际等国内外知名企业建立合作关系，成为其重要供应商。2019年，公司电子材料业务成为主要营收来源，2020年预计营收达16.40亿元，同比增长43.86%。

受益于国产替代加速，电子材料市场需求迅速增长。光刻胶作为半导体制造的关键材料，公司具备较高技术壁垒，有望填补国内产业链空白。

公司是国内大型磷系阻燃剂生产企业之一，产品广泛应用于汽车、建筑、电子器件等领域。公司拥有丰富的阻燃剂产品线，包括有机磷系阻燃剂和其他橡塑助剂等。

2020年公司决定将阻燃剂业务剥离，专注于半导体材料领域，以提升市场竞争力和业务聚焦度。

随着环保法规的完善，阻燃剂市场需求将持续增长，预计2025年将达到128万吨。公司具备较强的市场地位和品牌影响力，产品远销欧美、日韩等国际市场。

公司通过自主投资进入LNG保温材料领域，成为国内独家为LNG大型运输船提供关键材料配套的企业。产品已通过多项国际认证，获得市场认可。

LNG运输船订单增加，推动公司LNG业务发展。公司预计2022年LNG业务营收将达到2.00亿元，同比增长33.33%。随着政策支持和市场需求增长，LNG业务成长空间广阔。

公司于2020年启动非公开发行A股股票，计划募集资金不超过12亿元，用于电子材料领域的多个项目，包括：

这些项目旨在优化产品结构、提升盈利能力，并抓住半导体材料国产替代的机遇。

预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.68亿元、6.53亿元和9.00亿元，2022年目标价为97.22元，给予“买入”评级。

选取晶瑞股份、南大光电作为可比公司，2022年平均PE为54倍，基于谨慎原则，给予公司50倍PE，对应目标价97.22元。

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	1,547.40	1,832.39	1,997.30	3,495.27	4,998.24
净利润（百万元）	132.90	292.64	467.56	653.03	899.68
EPS（元/股）	0.29	0.63	1.01	1.41	1.94
市盈率（P/E）	212.10	96.32	60.29	43.16	31.33
市净率（P/B）	6.75	6.38	5.87	5.29	4.63
市销率（P/S）	18.22	15.38	14.11	8.06	5.64
EV/EBITDA	20.04	18.24	44.50	31.72	22.53