20220831-国盛证券-云南白药-000538.SZ-投资事项扰动表观业绩_主业稳健_新业务加速落地_3页_620kb

云南白药（000538.SZ）2022半年报分析总结

核心内容概述

云南白药（000538.SZ）在2022年上半年面临一定的业绩压力，但其主营业务表现稳健，新业务发展迅速，未来增长潜力较大。尽管表观业绩受非主营业务扰动影响，公司整体仍具备良好的盈利能力与增长动力。

主要观点

• 业绩表现：2022年1-6月，公司实现营业收入180.17亿元，同比下降5.59%；归母净利润15.00亿元，同比下降16.72%；扣非归母净利润16.55亿元，同比下降12.25%。Q2单季度收入和净利润同比均出现较大幅度下滑，主要受非主营业务影响。

• 非主营业务扰动：上半年非主营业务导致约11.5亿元的损失，包括投资收益减少、公允价值变动损失、资产减值损失和信用减值损失。其中，投资收益主要来自上海医药，而证券投资规模持续收缩，期末账面价值为29.50亿元，较去年同期大幅下降。

• 主营业务表现：公司工业收入同比增长1.96%，医药工业（不含健康产品）收入增长约9%，显示其核心业务仍保持稳定增长。商业板块收入下降9.82%，主要受医药集采降价和成本上升影响，但整体仍具备韧性。

• 新业务加速落地：公司重点布局医学美容、口腔护理和新零售健康服务，推动第二增长曲线。医美板块门店装修稳步推进；口腔护理品牌“齿说”产品线持续拓展；“白药生活+”项目通过中医服务项目增强品牌影响力。

关键信息

财务数据概览

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为35.1亿元、50.2亿元、59.6亿元，对应增速分别为25.1%、43.1%、18.7%。
• 估值水平：公司PE预计从26x逐步降至15.5x，估值趋于合理，具有较高的投资吸引力。

风险提示

• 牙膏增速减缓
• 激励效果不及预期
• 新业务开展进度不及预期
• 投资收益波动较大
• 原材料上涨导致毛利率下滑

业务板块分析

• 工业板块：2022H1工业收入69.58亿元，同比增长1.96%；其中医药工业（不含健康产品）收入约37亿元，同比增长9%。
• 商业板块：2022H1商业收入110.13亿元，同比下降9.82%；净利润1.80亿元，同比下降26.20%。
• 健康产品子公司：收入32.24亿元，同比下降4.84%；净利润13.23亿元，同比下降12.42%，主要受疫情对终端销售结构影响。
• 新业务板块：医学美容、口腔护理、新零售健康服务等新业务逐步落地，为公司未来增长提供支撑。

总结

云南白药在2022年上半年受到非主营业务的显著影响，导致表观业绩承压。但其核心业务保持稳健增长，新业务布局加速，展现出较强的长期发展潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年净利润有望持续增长，估值趋于合理，具备投资价值。