20221027-国盛证券-云南白药-000538.SZ-整体业绩符合市场预期_非主营业务扰动减弱_3页_603kb

报告摘要

云南白药（000538.SZ）总结

核心内容

云南白药（000538.SZ）发布2022年前三季度业绩报告，整体表现符合市场预期，非主营业务扰动有所减弱。公司业绩稳健，新业务布局持续推进，为未来增长注入动力。

主要观点

业绩表现：
2022年前三季度公司总营收为269.16亿元，同比下降5.10%；归母净利润为23.05亿元，同比下降5.94%；扣非归母净利润为27.05亿元，同比下降7.73%。
第三季度营收88.99亿元，同比下降4.10%；归母净利润8.04亿元，同比增长23.97%；扣非归母净利润10.50亿元，同比增长0.41%。
Q3归母净利润增速提升，主要得益于去年同期基数较低及非主营业务扰动减弱。
非主营业务影响减弱：
证券投资规模持续收缩，三季度交易性金融资产为23.69亿元，相比去年同期的87.39亿元显著减少。预计随着市场回暖，证券投资对业绩的扰动将逐步降低。
新业务进展显著：
- 医美领域：公司首家医美门店于上海开业，标志着正式进入医美赛道，北京、昆明等地的门店装修工作也在稳步推进。
- 口腔护理：品牌“齿说”持续拓展产品线，涵盖智能电动牙刷、冲牙器、漱口水、口喷等，并提供中医治疗预约服务。
- 新零售健康服务：公司加强“白药生活+”平台建设，发展中医会诊、中医视力防护、中医推拿、中医正骨等服务项目，借助品牌优势推动新业务发展。
数字化转型：
公司持续推进数字化建设，2021年启动数字三七产业化平台，实现三七产品的标准化与可追溯。2022年三季度启动2.0版本，旨在通过新模式实现集约经营、降本增效，进一步巩固品牌三七领域的领导地位。

关键信息

盈利预测：
根据前三季度表现，公司下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为34.34亿元、49.41亿元、54.11亿元，对应增速分别为22.5%、43.9%、9.5%。
对应PE分别为28倍、19倍、18倍，维持“买入”投资评级。
财务指标：
- 营收增速：2022年前三季度为1.7%，预计2023年和2024年分别增长10.6%和9.6%。
- 毛利率：2022年三季度为26.63%，较去年同期提升0.48个百分点。
- 净利率：2022年三季度为9.3%，预计2023年和2024年分别提升至12.1%。
- ROE：2022年三季度为8.2%，预计2023年和2024年分别提升至11.1%。
- P/E：2022年三季度为27.6倍，预计2023年降至19.2倍，2024年进一步降至17.5倍。
- P/B：2022年三季度为2.3倍，预计2023年和2024年分别降至2.1倍和2.0倍。
风险提示：
- 牙膏业务增速可能放缓；
- 激励政策效果可能不及预期；
- 新业务推进速度可能落后预期；
- 投资收益波动可能影响业绩；
- 原材料价格上涨可能对毛利率产生压力。

投资评级与分析师信息

投资评级：买入（维持）
分析师：
- 张金洋（执业证书编号：S0680519010001）
- 杨春雨（执业证书编号：S0680520080004）
- 胡诺碧（执业证书编号：S0680519010003）
股价与市值：
- 2022年10月27日收盘价：55.10元
- 总市值：99,007.13百万元
- 总股本：1,796.86百万股
- 自由流通股占比：47.24%
- 30日日均成交量：5.68百万股

财务报表概览

资产负债表（单位：百万元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	32,743	36,374	36,983	40,910	44,852
营业成本	23,656	26,498	27,491	30,410	33,341
净利润	5,511	2,796	3,426	4,928	5,397
归属母公司净利润	5,516	2,804	3,434	4,941	5,411
资产总计	55,219	52,293	56,539	59,369	64,308

主要财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	10.4%	11.1%	1.7%	10.6%	9.6%
归母净利润增长率	31.8%	-49.2%	22.5%	43.9%	9.5%
毛利率	27.8%	27.1%	25.7%	25.7%	25.7%
净利率	16.8%	7.7%	9.3%	12.1%	12.1%
ROE	14.4%	7.3%	8.2%	11.1%	11.1%
资产负债率	30.6%	26.5%	26.0%	25.4%	24.7%
P/E	17.2	33.8	27.6	19.2	17.5
P/B	2.5	2.5	2.3	2.1	2.0