20220328-国盛证券-云南白药-000538.SZ-主业表现稳健_投资扰动表观业绩_期待新业务发力_3页_362kb

云南白药（000538.SZ）总结

核心内容概述

云南白药（000538.SZ）于2021年发布年报，整体业绩表现稳健，但受到投资收益及激励费用的扰动，导致归母净利润大幅下滑。公司2021年营业收入为363.74亿元，同比增长11.09%，而归母净利润仅为28.04亿元，同比下降49.17%。扣非归母净利润则同比增长15.17%，显示主营业务的稳定增长。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2021年整体表现：公司营业收入同比增长11.09%，但归母净利润大幅下降49.17%，主要因投资相关损益及股份支付费用增加。
• 2021Q4数据：收入同比下降9.08%，归母净利润同比下滑72.05%，但扣非归母净利润同比增长242.41%，显示投资收益的显著改善。
• 业务贡献利润：若扣除投资扰动及激励费用，2021年业务贡献利润约为37亿元，与收入端增速基本一致。

投资情况

• 证券投资收缩：2021年底证券投资账面余额为41.8亿元，较2020年底的108.7亿元明显减少。
• 投资收益波动：2021年投资净收益为10.44亿元，但因公允价值变动损益为-19.3亿元，对利润造成较大影响。
• 未来预期：随着市场回暖，公司有望进一步控制证券投资规模，减少对业绩的扰动。

主营业务分析

• 健康产品子公司（牙膏为主）：2021年收入59.1亿元，同比增长9.7%，市占率超23%，净利润22.6亿元，同比增长19.5%，净利率提升3.14pct，反映产品结构优化。
• 医药工业：收入约59.1亿元，同比增长10%，表现稳定。
• 省医药（商业）：净利润5.4亿元，同比下降14.7%，主要因净利率下降0.71pct，可能受成本上升和药械集采影响。

上半年与下半年对比

• 2021H1：健康产品子公司收入同比增长22.5%，医药工业收入同比增长39.0%。
• 2021H2：健康产品子公司收入同比下滑3.8%，医药工业收入同比下滑17.1%，增速变化可能与疫情节奏及库存影响有关。

新业务与平台发展

• 新产品推出：包括三七口服液、治愈之茶炫彩CC牙膏、口腔修护含漱液、云南白药智护冲牙器等。
• 并购与渠道拓展：通过并购金健桥拓展家用医疗器械产品线，并打造“白药生活+”、“云南白药泰邦健康生活体验馆”、“采之汲AI私定肌肤管理中心”等平台，尝试进军美肤和医美领域。
• 用户增长：2021年“白药生活+”用户接近400万，线上线下联动推进顺利。

盈利预测

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为47.5亿元、53.9亿元、59.8亿元，对应增速分别为69.5%、13.5%、10.9%。
• EPS预测：分别为3.70元、4.20元、4.66元。
• PE预测：分别为22x、19x、17x，显示估值逐步下降，但盈利预期提升。

风险提示

• 牙膏增速减缓：可能影响整体业绩表现。
• 激励效果不及预期：可能影响长期盈利能力。
• 新业务开展进度不及预期：可能影响战略目标实现。
• 投资收益波动：可能继续对业绩造成扰动。
• 原材料上涨：可能导致毛利率下滑。

财务指标概览

估值与财务比率

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 评级说明：预计2022-2024年公司股价将相对基准指数涨幅在15%以上。

股票信息

总结

云南白药在2021年面临投资收益及激励费用的扰动，但其主营业务表现稳健。健康产品子公司（牙膏为主）利润增长显著，显示产品结构优化与市场占有率稳固。公司正积极拓展新业务和渠道，尝试进入美肤和医美领域。尽管2021年业绩承压，但未来三年盈利预测显示公司有望实现稳定增长，维持“买入”评级。投资者需关注牙膏增速、激励效果、新业务进展及投资收益波动等风险因素。