20141217-中投证券-首旅酒店-600258.SH-_品牌+资本_双轮驱动_市值增长有动力_外延扩张有空间_估值有安全边际_29页_1mb

报告摘要

首旅酒店是北京市国资委旗下唯一酒店上市平台，大股东首旅集团持股60.12%。公司主要业务包括酒店（产权+托管）和景区（三亚南山、宁夏沙湖），其中酒店业务占比最高，景区业务则提供长期增长潜力。

“品牌+资本”双轮驱动
公司具备较强的资产整合能力，未来可能通过产权收购、委托管理等方式实现外延扩张。目前首旅集团市占率仅为2.55%，市场整合空间巨大。
市值管理纳入激励体系
公司管理层薪酬体系包含基薪、风险收入和特别奖励，其中市值管理是重要考核指标。2013-2015年为考核期，若要在任期内实现市值目标，公司需跑赢酒店指数64%、餐饮旅游指数40%。
国企改革红利释放
首旅集团是北京国企改革首批试点单位之一，改革将推动企业活力提升，员工激励制度有望完善，带来外延扩张加速。公司可能通过引进战投、增发等方式降低国有资本持股比例。
环球影城带来增长机会
环球影城将吸引千万级游客，公司参与其周边酒店经营，有望通过概念炒作和利润增长提升估值。
产权酒店价值被低估
民族、前门、京伦三家产权酒店均位于北京市中心，账面价值被严重低估，估算至少被低估32亿元，PB不到0.83倍，具有较大重估空间。
南山景区具备长期增长潜力
南山景区作为三亚板块的核心，已步入成熟期，但仍有深度消费挖掘空间。尼泊尔馆等新项目可能成为新的增长点。

指标	2013	2014E	2015E	2016E
营业收入（亿元）	29.65	13.41	15.19	17.18
净利润（亿元）	1.18	0.74	1.48	2.38
毛利率（%）	32.3%	84.6%	85.8%	86.2%
ROE（%）	11.0%	6.8%	12.0%	16.2%
每股收益（元）	0.51	0.32	0.64	1.03
P/E	29.89	47.67	23.83	14.81
P/B	3.30	3.25	2.86	2.40
EV/EBITDA	12	15	11	9