20150319-中泰证券-首旅酒店-600258.SH-_去三公_行业弹性渐显_国企改革释放品牌潜能_36页_834kb

首旅酒店（600258.SH）深度研究报告总结

核心内容概述

首旅酒店作为一家以酒店管理及运营为核心的上市公司，近年来通过资产置换和收购，形成了涵盖高端商务、中端消费、经济型酒店及民宿度假的多品牌、多层次业务体系。公司目前主要经营酒店业务、景区运营及其他股权投资，其中酒店板块是其核心业务，盈利贡献占比较大。随着行业景气度逐步恢复，尤其是高星级酒店的弹性增强，以及国企改革和京津冀区域发展的推动，公司未来成长空间广阔。

主要观点

• 行业景气度回升：全国星级酒店平均房价和出租率自2014年5月起持续增长，行业整体进入恢复通道。
• 高星级酒店更具弹性：在“去三公”政策影响下，高星级酒店受到的冲击较大，但其恢复弹性高于低星级酒店。
• 区域差异明显：南部地区酒店市场率先复苏，北京地区由于政府消费占比高，恢复速度相对缓慢，但随着企业及居民消费增长，有望加快复苏。
• 公司战略清晰：首旅酒店已构建起涵盖多个细分市场的品牌体系，具备较强的品牌影响力和市场拓展能力。
• 国企改革与京津冀发展：国企改革将优化公司内部机制，京津冀区域的发展将改善公司外部经营环境，提升整体竞争力。
• 盈利预期改善：公司2015年和2016年的净利润预测分别为1.67亿元和1.86亿元，盈利增长潜力较大。
• 估值合理：公司2015年PE估值在34.6倍-38.2倍之间，给予“买入”评级，目标价25.0元-27.6元。

关键信息

1. 公司概况

• 业务结构：公司主要业务包括酒店运营、酒店管理、景区经营及其他股权投资。
• 品牌布局：旗下品牌包括首旅建国、首旅京伦、欣燕都、雅客怡家、南苑股份、首旅寒舍等，覆盖中高端、中端及经济型酒店市场。
• 运营情况：民族饭店、京伦饭店、前门饭店为公司主要运营酒店，2014年酒店运营板块利润为4269万元，低于景区业务利润6445万元。
• 股权结构：公司持有雅客怡家65%股权，通过整合提升运营效率和市场竞争力。

2. 行业分析

• 行业景气度恢复：全国星级酒店平均房价和出租率自2014年5月起持续增长，显示行业回暖趋势。
• 供需变化：2014年1-11月，高星级酒店需求增长显著高于行业均值，尤其是奢华酒店和超高端酒店。
• 区域差异：南部地区酒店市场恢复较快，北京地区因政府消费占比高，恢复较慢，但有望加快。

3. 公司主业分析

• 多品牌、多层次战略：公司已形成较为完整的酒店品牌阶梯，涵盖不同消费层次的酒店产品。
• 轻重资产结合：公司部分酒店为轻资产运营，部分为重资产，通过合理提升杠杆水平增强盈利弹性。
• 客户价值平台：通过“首旅汇”等忠诚客户计划，提升客户体验和活跃度，增强品牌粘性。
• 盈利预测：2015年公司主业盈利预计为0.593元/股，若出租率提升3%、平均房价提升3%，则增厚EPS约10.2%。

4. 国企改革与京津冀发展

• 国企改革：通过引入战略投资者和优化管理层激励机制，提升公司经营效率和市场竞争力。
• 京津冀协同发展：公司作为北京本地酒店龙头，将受益于环球影城和冬奥会等区域项目，提升整体发展水平。

5. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2015年公司预计实现净利润1.67亿元，EPS为0.722元；2016年预计实现净利润1.86亿元，EPS为0.80元。
• 估值方法：采用EV/EBITDA和PE倍数进行估值，目标价25.0元-27.6元，相对2015年PE为34.6倍-38.2倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备较高的增长潜力和估值溢价空间。

风险提示

• 基本面反弹力度可能低于预期；
• 收购事项具有不确定性；
• 国企改革进度可能低于预期；
• 区域项目后续开展进度可能低于预期；
• 突发事件或不可抗力事件可能对旅游行业造成冲击。

总结

首旅酒店在多品牌、多层次战略的指导下，积极拓展酒店业务，形成较为完整的品牌体系。随着行业景气度逐步恢复，尤其是高星级酒店的弹性提升，公司盈利有望显著改善。国企改革和京津冀区域发展的推动，将为公司带来更优质的经营环境。尽管存在一定的风险因素，但公司基本面改善趋势明确，盈利增长潜力较大，给予“买入”评级。