20161109-申万宏源-石油化工行业前三季度回顾与展望：上游仍待油价反弹复苏，下游有望保持高景气_34页_1mb

石油化工行业前三季度回顾与展望总结

核心内容

本报告对2016年前三季度石油化工行业的运行状况进行了回顾，并对未来走势进行了展望。整体来看，行业表现呈现分化格局，上游受油价波动影响较大，而下游炼油和化工板块则保持高景气。报告主要分析了原油价格、炼油行业盈利、化工品景气度以及相关投资建议。

主要观点

1. 油价处于中性区间，短期波动受冻产预期主导

• 2016年Q3国际原油价格在40美元至50美元之间震荡，布伦特原油期货均价为47美元/桶。
• 冻产协议于9月底意外达成，成为影响油价短期走势的关键因素。
• 预计2016年Q4原油均价在45-55美元之间，具体取决于冻产协议的执行情况。
• 原油市场仍处于供过于求状态，预计在2017年Q3实现再平衡。

2. 进口LNG具有竞争优势，未来有望降价刺激需求

• 天然气价格滞后于油价，当前性价比偏低。
• 未来LNG供给充足，价格有望下降，从而刺激需求增长。
• 作为清洁能源，天然气仍受政策鼓励，需求将持续增长。

3. 上游勘探开发板块仍待油价反弹复苏

• 受低油价影响，勘探开发板块盈利严重下滑，中国石油和中国石化均出现亏损。
• 勘探板块盈利水平与油价高度相关，行业扭亏需油价重返50美元以上。
• 油服板块整体在低谷，业绩探底，依赖油价确立上涨趋势实现复苏。

4. 炼油板块盈利良好，有望保持高景气

• 2016年前三季度，中国石油和中国石化炼油板块利润大幅增长。
• 成品油价格跌幅小于成本跌幅，导致单吨盈利良好。
• 油价在40-60美元区间有助于炼油企业获取最大利润。
• 未来油价温和回升将扩大炼油企业盈利。

5. 化工板块景气持续高涨，带动行业业绩增长

• 乙烯、丙烯和丁二烯与石脑油价差扩大，推动化工品盈利提升。
• 乙烯供给紧张，有望维持高景气；丙烷脱氢具有成本优势，将迎结构性机会。
• 丁二烯供给紧张，有望长期向好，并带动合成胶和天然胶价格上涨。

关键信息

• 原油价格：2016年Q3布伦特原油均价为47美元/桶，预计Q4均价在45-55美元之间。
• 炼油盈利：中国石油和中国石化炼油板块利润分别增长1448%和215%，主要得益于成本下降和产品结构调整。
• 化工品景气：乙烯、丙烯和丁二烯与石脑油价差扩大，带动行业业绩增长。
• 油服行业：业绩持续下滑，主要受油价低迷影响，依赖油价回升实现复苏。
• 投资建议：上游推荐中国石油和洲际油气；炼油推荐中国石化、上海石化和康普顿；化工推荐东华能源、卫星石化、华锦股份和齐翔腾达。

推荐标的

图表目录

• 图1：ICE布伦特原油(期货)价格（美元/桶）
• 图2：预计原油市场2017年Q3将达到再平衡
• 图3：美国原油库存（百万桶）
• 图4：天然气的价格与原油相比性价比较低
• 图5：油公司资本支出处于历史低位
• 图6：石化的炼油毛利率与原油价格
• 图7：石脑油及乙烯价差处于高位
• 图8：我国乙烯的下游需求结构
• 图9：我国聚乙烯的表观需求及增速
• 图10：丙烯与丙烷价差将扩大
• 图11：巴拿马运河示意图
• 图12：巴拿马运河的通行船大小
• 图13：美国丙烷的供应加大
• 图14：丁二烯与石脑油价差

表格目录

• 表1：2016-2017全球供需、库存变化情况
• 表2：未来全球LNG供给预测
• 表3：国内LNG终端接收进度
• 表4：油气公司上游勘探板块盈利同比下降明显
• 表5：油气采掘类公司资产负债率持平
• 表6：油气采掘类长期债务占比基本持平
• 表7：油气采掘类息税折旧摊销前利润/负债合计
• 表8：油价上涨5美元/桶对应的公司业绩增厚弹性
• 表9：2016H1油服行业各项业务业绩水平明显下滑（上）
• 表10：2016H1油服行业各项业务业绩水平明显下滑（下）
• 表11：油服行业债务水平持续攀升
• 表12：油服行业长期债务占比提升
• 表13：油服行业息税折旧摊销前利润/负债合计
• 表14：石油炼化行业平均资产负债率持平
• 表15：石油炼化行业平均长期债务占比普遍下滑
• 表16：2016Q3油气公司炼油板块收入下滑
• 表17：2016H1油气公司炼油板块收入下滑
• 表18：2016前三季度油气公司炼油板块盈利能力增强
• 表19：2016H1油气公司炼油板块盈利能力增强
• 表20：2016Q3石油化工板块盈利同比提升
• 表21：2016H1化工业务对收入贡献占比提升
• 表22：2016H1石油化工公司毛利贡献提升
• 表23：各种路线乙烯成本假设
• 表24：主要乙烯项目投产表
• 表25：丙烯的主要生产工艺
• 表26：各种路线丙烯成本假设
• 表27：重点推荐公司估值表