石油化工行业2025中报业绩总结_25Q2油价同环比回落_上游油气开采和中游炼化景气有所下滑_下游聚酯盈利有所修复_14页_1mb

石油化工行业2025年中报业绩总结

核心内容

2025年第二季度，石油化工行业整体表现承压，上游油气开采和中游炼化景气有所下滑，但下游聚酯盈利有所修复。原油价格同环比下降，成品油价格下调，导致炼化板块毛利率承压。与此同时，部分石油化工品价差有所扩大，表明产业链利润向两端集中，中间环节如PTA承压。尽管整体行业面临挑战，但部分企业通过减产提价策略和“反内卷”政策推动，展现出改善预期。

主要观点

• 油价走势：2025年二季度布伦特原油均价为66.7美元/桶，环比下降11.0%，同比下降21.5%。三季度油价仍小幅下行，截至8月均价为67.3美元/桶，环比下跌3.3%。
• 行业表现：
  • 上游油气开采及油田服务行业：营业收入15261.5亿元，同比下降10.2%，环比下降7.1%；净利润875.8亿元，同比下降21.8%，环比下降17.7%；毛利率20.1%，环比下降0.6pct。
  • 下游炼油化工行业：营业收入16083.0亿元，同比下降10.4%，环比下降6.9%；净利润520.0亿元，同比下降26.1%，环比下降26.1%；毛利率16.9%，环比下降0.5pct。
• 价差变化：部分价差如苯乙烯、PX-石脑油、乙烯-石脑油等环比扩大，表明产业链利润向两头集中；部分价差如丙烷-丙烯、丙烯酸丁酯等环比收窄，显示下游需求疲软。
• 重点推荐公司：
  • 涤纶长丝优质公司：【桐昆股份】、【万凯新材】；
  • 大炼化优质公司：【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；
  • 油公司：【中国石油】、【中国海油】；
  • 乙烷制乙烯项目：【卫星化学】；
  • 海上油服公司：【中海油服】、【海油工程】。

关键信息

上游油气板块

• 2025年二季度原油价格回落，导致上游油气开采和销售业务业绩下滑。
• 中国石油和中国海油2025年上半年业绩表现分别为：营业收入14501亿、2076亿，净利润840亿、695亿，同比分别下降5.4%、13%。
• 中国海油2025年H1油气净产量达到3.85亿桶油当量，同比增长6.1%，其中石油产量2.96亿桶，天然气产量5162亿立方英尺。
• 2025Q2中国石油毛利率20.68%，同比-0.9pct；中国海油毛利率52.22%，环比-2.43pct。

下游炼化板块

• 2025Q2炼油化工行业毛利率16.9%，环比下降0.5pct。
• 恒力石化、浙江石化等企业炼化产品价差有所改善，但受油价回落影响，存在库存损失。
• 涤纶长丝景气有所回暖，未来存在较大的弹性空间。

重点公司表现

• 桐昆股份：2025Q2毛利率6.01%，环比下降1.7pct；涤纶长丝销量提升，预计三季度利润有望改善。
• 恒力石化：2025Q2毛利率13.64%，环比下降3.07pct；炼化产品价差有所改善，但受油价下跌影响。
• 荣盛石化：2025Q2毛利率12.62%，环比下降1.33pct；子公司浙石化利润同比提升5.04%。
• 卫星化学：2025Q2毛利率21.2%，环比-0.5pct；乙烷制乙烯项目继续维持较高水平，看好其在国内的扩张。
• 中海油服：2025Q2毛利率17.5%，环比基本持平；平台使用率提升，业务弹性较大。
• 海油工程：2025Q2毛利率16.33%，同比提升4.84pct；在手订单逐步兑现，业绩处于上行周期。

风险提示

• 地缘政治影响：可能影响油价走势及全球供需。
• 石油及化工品价格波动：对石化企业盈利影响较大。
• 经济下行风险：石油化工行业是重资产行业，下游需求与经济密切相关，全球经济下行可能对行业造成较大冲击。

估值与投资建议

• 行业投资评级为“看好”，预计未来行业将超越市场表现。
• 公司投资评级为“买入”或“增持”，部分公司如桐昆股份、卫星化学、中海油服等被重点推荐。
• 部分公司如中国石油、中国海油因股息率较高，被推荐关注其长期投资价值。

附录

• 本报告由申万宏源证券研究所发布，分析师包括刘子栋、邵靖宇、宋涛、陈悦等。
• 投资者应阅读完整报告，不应仅依赖投资评级作出决策。
• 本报告基于公开信息，不保证其真实性、准确性或完整性，仅供参考。