石油化工行业原油价格动态跟踪报告：国内三大石油公司上游盈利能力随油价波动分析-20210308-光大证券-10页_566kb

行业研究总结：国内三大石油公司上游盈利能力随油价波动分析

核心内容概述

本报告分析了2021年全球原油价格走势及其对国内三大石油公司（中国石油、中国石化、中国海油）上游盈利能力的影响。随着全球疫情逐步控制和OPEC+减产协议的执行，原油需求回升，供给减少，布伦特原油价格从2020年11月开始回升，截至2021年3月8日已升至70美元/桶。报告通过测算不同油价下三家公司上游盈利弹性与边际利润，揭示了油价变动对各公司盈利能力的影响规律，并给出了相应的投资建议与风险提示。

主要观点

1. 原油价格走势分析

• 全球疫情逐步控制，下游需求复苏，原油需求上升。
• OPEC+国家兑现减产承诺，非OPEC+国家也进入被动减产状态。
• 原油市场供需格局由“宽松”转为“紧平衡”，推动布伦特原油价格回升。
• 2021年布油价格中枢预计为55-65美元/桶，较2020年均价（41美元/桶）显著提升。

2. 上游盈利弹性分析

• 中国石油和中国石化盈利曲线接近，均在布油价格超过50美元/桶时开始盈利，但中国石油因成本优势，盈利能力更强。
• 中国海油的盈利门槛更低，在布油价格超过45美元/桶时即可盈利，显示其上游盈利能力最强。
• 在60美元/桶的布油价格下，中国石油、中国石化、中国海油的上游净利润分别为321亿元、71亿元、265亿元。

3. 边际利润与EPS增厚分析

• 随着油价上升，各公司的边际EBIT和净利润弹性逐渐收窄，最终趋于稳定。
• 中国海油在油价上涨时，边际EPS增厚幅度最大且最稳定，每上涨1美元/桶，EPS增厚0.040元/股。
• 中国石油次之，每上涨1美元/桶，EPS增厚0.022元/股。
• 中国石化因下游业务占比高，EPS增厚幅度最小，每上涨1美元/桶，EPS增厚仅0.010元/股。

4. 公司结构对盈利的影响

• 中国石油原油产量最高，边际利润最大。
• 中国海油虽产量低于中国石油，但因成本结构优化，上游盈利能力更强。
• 中国石化由于下游业务占比高，其上游盈利弹性较低。

关键信息

• 油价与盈利关系：原油价格上涨直接提升石油公司上游盈利，但边际利润随油价上升而下降。
• 盈利门槛差异：中国海油盈利门槛最低（45美元/桶），中国石油次之（50美元/桶），中国石化最高（50美元/桶）。
• EPS增厚幅度：中国海油的EPS增厚幅度最大，且最为稳定；中国石油次之；中国石化最小。
• 投资建议：建议关注国内三大石油公司，因其上游盈利将随油价上涨而显著提升。
• 风险提示：
  • OPEC+减产联盟破裂，可能导致原油价格下行。
  • 新冠疫情反弹可能对全球经济和原油需求造成冲击，影响油价走势。

行业与公司评级

分析方法与局限性说明

• 本报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。
• 采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告内容基于合法合规信息，不保证信息的准确性和完整性，且可能随时调整。

分析师声明

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• 报告观点反映分析师个人观点，报酬与具体推荐意见无直接或间接联系。

特别声明

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总结

本报告系统分析了2021年全球原油价格走势及其对国内三大石油公司上游盈利能力的影响。随着油价回升，三大公司盈利均有所提升，但因成本结构、产量及业务布局差异，其盈利弹性与边际利润存在显著不同。中国海油因成本较低且无下游业务，盈利弹性最大；中国石油因产量高，边际利润也较高；中国石化因下游业务占比大，盈利弹性最低。报告建议关注三大石油公司，但同时提示了OPEC+联盟破裂和新冠疫情反弹等潜在风险。