石油化工行业2024年报及2025年一季报业绩总结_24Q4及25Q1油价同比回落_上游板块继续维持高景气_下游炼化和聚酯板块盈利有所修复-250509-申万宏源_18页_1mb

石油化工行业2024年四季度及2025年一季度业绩总结

核心内容

2024年四季度及2025年一季度，中国石油化工行业整体呈现以下特点：

• 油价先跌后涨，但同比仍有回落。
• 上游油气开采和销售业务维持高景气，盈利表现良好。
• 下游炼化和聚酯板块盈利有所修复。
• 乙烷制乙烯路线表现强劲，国内项目扩张值得期待。
• 重点公司业绩分化，部分企业表现亮眼，部分则面临挑战。

主要观点

油价走势

• 2024Q4：Brent原油均价为74.0美元/桶，环比下降6.0%，同比下降10.7%。
• 2025Q1：Brent原油均价为75.0美元/桶，环比上升1.3%，同比下降8.3%。
• 2025年一季度油价呈现“U”型走势，整体维持中高水平，存在上涨预期。

上游板块表现

• 上游板块毛利率维持较高水平，2024Q4毛利率为22.3%，2025Q1毛利率为20.6%。
• 油企通过降本增效，提升了盈利能力，同时保持高资本开支，推动产量增长。
• 中国石油、中国海油等公司表现突出，尤其是中国石油在2024年实现扣非归母净利润1733亿元，同比下滑7.5%。

下游板块表现

• 下游炼化板块毛利率有所波动，2024Q4为19.0%，2025Q1为17.4%。
• 2025年一季度，炼化业务因春节影响产销偏淡，但价差有所修复。
• 聚酯产业链利润向下游集中，2025Q1涤纶长丝价差达1278元/吨，环比扩大128元/吨。

重点公司推荐

• 上游板块：中国石油、中国海油、中海油服、海油工程。
• 下游板块：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、万凯新材、卫星化学。

关键信息

上游板块

• 中国石油：

  • 2024年营业收入29380亿元，同比下降2.5%；归母净利润1647亿元，同比提升2%。
  • 2025Q1营业收入7531.08亿元，同比下降7.34%；归母净利润468.07亿元，同比提升2.27%。
  • 上游板块经营利润提升，得益于降本增效及天然气产量增长。

• 中国海油：

  • 2024年营业收入4205亿元，同比增长0.94%；归母净利润1379亿元，同比增长11.38%。
  • 2025Q1营业收入1068.54亿元，同比下降4.14%；归母净利润365.63亿元，同比提升5.36%。
  • 公司净产量和储量均创新高，未来增长潜力大。

• 中海油服：

  • 2024年营业收入483.02亿元，同比增长9.5%；归母净利润31.37亿元，同比提升4.1%。
  • 2025Q1营业收入107.98亿元，同比增长6.4%；归母净利润8.87亿元，同比提升39.6%。
  • 平台使用率和日费提升，业绩弹性较大。

• 海油工程：

  • 2024年营业收入299.54亿元，同比下降2.59%；归母净利润21.61亿元，同比提升33.38%。
  • 2025Q1营业收入50.96亿元，同比下降10%；归母净利润5.41亿元，同比提升14%。
  • 在手订单充足，业绩有保障。

下游板块

• 恒力石化：

  • 2024年营业收入2364.01亿元，同比增长0.65%；归母净利润70.44亿元，同比增长2.01%。
  • 2025Q1营业收入570.46亿元，同比下降2.34%；归母净利润20.51亿元，同比下降4.13%。
  • 化工业务显著修复，现金流支撑分红。

• 荣盛石化：

  • 2024年营业收入3264.75亿元，同比增长0.42%；归母净利润7.24亿元，同比下降37.44%。
  • 2025Q1营业收入749.8亿元，同比下降7.54%；归母净利润5.9亿元，同比增长6.53%。
  • 化工业务毛利率提升，盈利修复空间较大。

• 桐昆股份：

  • 2024年营业收入1013.07亿元，同比增长22.59%；归母净利润12.02亿元，同比增长50.8%。
  • 2025Q1营业收入194.2亿元，同比下降8.01%；归母净利润6.1亿元，同比增长5.36%。
  • 涤纶长丝价差修复，未来供需有望收紧。

• 卫星化学：

  • 2024年营业收入311.85亿元，同比增长14.2%；归母净利润1.80亿元，同比增长53%。
  • 2025Q1营业收入1102亿元，同比增长14%；归母净利润1.80亿元，同比增长53%。
  • 乙烷制乙烯路线表现强劲，公司重点推荐。

风险提示

• 地缘政治风险
• 石油及化工品价格波动
• 经济下行风险

估值情况

表9：石油化工行业重点公司估值表

总结

整体来看，2024Q4及2025Q1石油化工行业表现分化，上游板块维持高景气，而下游板块盈利有所修复。油价中枢回落，但仍有支撑，企业通过降本增效改善盈利。重点推荐具备成长性及高分红潜力的公司，如中国石油、中国海油、中海油服、海油工程、卫星化学、恒力石化、桐昆股份等。未来行业景气度有望逐步回暖，建议关注相关企业的投资机会。