深度报告-20211231-中泰证券-美锦能源-000723.SZ-转型排头兵_氢能版图持续扩张_38页_2mb

美锦能源（000723）公司深度报告总结

核心内容概述

美锦能源是一家隶属于美锦能源集团的上市公司，实控人为姚氏家族。公司主要业务包括煤炭、焦化、天然气、氢能源等，具有“煤-焦-气-化-氢”一体化的完整产业链。2021年前三季度，公司实现营业收入157.7亿元，同比增长76%，归母净利润20.2亿元，同比增长345%。公司积极布局氢能源业务，形成“一点一线一网”的氢能产业格局，并与中科院山西煤化所合作研发超级电容器电容炭，有望实现国产替代。

主要观点

• 煤焦业务优势明显：公司焦炭和煤炭业务是主要收入来源，焦化产能715万吨/年，权益产能648万吨/年，且有在建产能730万吨/年，预计总产能将达1445万吨/年。公司焦炭毛利率高于行业平均水平，主要受益于焦炉煤气制氢和内部资源协同效应。

• 氢能布局全面：公司从2017年开始布局氢能产业链，已形成“一点一线一网”的氢能发展格局。公司具备低成本的焦炉煤气制氢能力，理论上可提取氢气6.4万吨/年。此外，公司控股飞驰汽车，拥有氢燃料电池车产品，并计划拆分至创业板上市。公司还参股国鸿氢能、鸿基创能，布局燃料电池关键零部件领域。

• 超级电容器业务：公司与山西煤化所合作研发电容炭，实现高品质电容炭的产业化，有望替代进口，实现国产化替代。

关键信息

公司基本信息

盈利预测与估值

氢能产业链布局

• 制氢：焦炉煤气制氢为灰氢，成本最低，公司理论年产能6.4万吨。
• 加氢：目前有8座控股加氢站，计划在“十四五”期间建设100座。
• 燃料电池零部件：参股国鸿氢能、鸿基创能，布局电堆、膜电极等关键领域。
• 燃料电池整车：控股飞驰汽车，国内市占率约15%，并计划拆分上市。

超级电容器业务

• 公司与山西煤化所合作研发电容炭，已实现1000吨/年的产业化。
• 电容炭技术达到国际先进水平，有望实现国产替代，具备规模化生产潜力。

风险提示

1. 经济增速不及预期：可能引发焦炭价格下滑，影响公司业绩。
2. 安全生产及环保风险：公司所处行业为高风险行业，存在安全生产和环保限产风险。
3. 新能源业务研发及产销不及预期：若新能源相关子公司研发或产销不及预期，将对公司业绩产生影响。
4. 信息滞后或更新不及时：报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

投资逻辑

• 公司在煤焦业务上具有行业领先地位，焦化产能持续扩张，盈利能力显著改善。
• 在氢能领域，公司具备全产业链布局，具有先发优势，未来成长空间广阔。
• 超级电容器业务技术领先，具备大规模国产替代的可能性。

区域布局

公司已提前卡位六大核心区域，包括山西、山东、长三角、京津冀、能源金三角、粤港澳大湾区，覆盖国内主要经济区域。

图表亮点

• 图表1：控股股东情况（截至2021年9月30日）
• 图表2：氢能产业链简示图
• 图表3-6：公司历年营业收入、营业成本、毛利及净利润
• 图表7：各项费率情况
• 图表8-10：公司矿井及焦化产能、产量、销量
• 图表11-12：焦化子公司经营情况及焦化产能统计
• 图表13：主要上市焦企产能情况对比
• 图表14-18：焦炭产量、销量、毛利及毛利率
• 图表19-20：焦炭综合销售价格与成本
• 图表21：焦炭综合单位毛利
• 图表22：主要上市焦企毛利率情况对比
• 图表23：对河钢集团及其关联方采购和销售情况
• 图表24-25：吕梁准一级冶金焦出厂价及京唐港主焦煤库提价
• 图表26：焦化子公司经营情况
• 图表27：行业吨焦盈利情况
• 图表28：中国氢能及燃料电池产业总体目标
• 图表29：测算2030年氢能应用领域占比
• 图表30：美锦能源氢能产业链布局示意图
• 图表31-32：国内氢气生产来源及制氢工艺路线成本对比
• 图表33：公司当前氢气产能拆分
• 图表34：燃料电池汽车与纯电动汽车、燃油车的相关系数比较
• 图表35：美锦能源氢燃料电池完整产业链示意图
• 图表36：不同动力燃料交通工具能耗成本对比
• 图表37-41：飞驰汽车氢能车销量及图样
• 图表42：美锦能源飞驰汽车氢能车销量及经营业绩数据
• 图表43：各类型燃料电池技术的参数比较
• 图表44-48：燃料电池关键部件结构及性能指标
• 图表49-50：电堆生产成本结构
• 图表51：公司燃料电池相关产能
• 图表52：美锦能源在六大区域广泛布局
• 图表53-55：超级电容器结构及电容炭制备工艺流程
• 图表56：主要焦炭公司估值对比
• 图表57：美锦能源历史PE情况
• 图表58：三张报表摘要

投资看点

1. 焦化业务增长潜力大：公司焦化产能持续扩张，市占率有望进一步提升。
2. 氢能全产业链布局：公司具备制氢、加氢、燃料电池整车及零部件的完整布局，具有先发优势。
3. 超级电容器国产替代：公司技术领先，有望实现大规模国产替代，提升业绩。

评级与结论

首次覆盖美锦能源，给予“买入”评级。公司立足煤焦业务，积极布局氢能源和新材料领域，具备较强的盈利能力及成长潜力，未来发展前景广阔。