20170118-招商证券-越秀金控-000987.SZ-金控版图持续扩张_市场化改革排头兵_19页_2mb

越秀金控（000987.SZ）详细总结

核心内容

越秀金控（原广州友谊）是广州市国资委旗下的一家综合性金融控股平台，2016年完成对广州越秀金控的收购，成为首个进入国内资本市场的国有金控平台。公司目前总股本为222,383万股，已上市流通股为53,814万股，总市值为304亿元，流通市值为74亿元。公司当前股价为13.68元，与三年期定增价13.16元相距不远，具备投资价值。

主要观点

1. 公司估值与投资机会

   • 当前股价已处于低估状态，与三年期定增价接近，具备安全边际。
   • 通过分部估值法，合理市值为513亿元，目标价为16.9元，对应24%的上涨空间。
   • 投资者可从三方面获利：市值回归合理估值、金控业务内生增长、未来外延式扩张。

2. 金控平台业务布局

   • 以证券、租赁、产投为核心，担保和小贷收入贡献较小。
   • 公司正在积极完善金融牌照布局，已获得广东省第二家地方AMC牌照，未来可能向支付、信托、银行牌照发展。

3. 各金融板块表现

   • 广州证券：2016年净利润9.25亿元，同比增长2%。增资和资本中介业务是主要增长动力。
   • 越秀租赁：2016年前三季度净利润1.79亿元，同比增长114.3%。计划扩大至300-400亿元，每年贡献约3亿元净利润。
   • 越秀产投：2016年预计净利润1.38亿元，以PE估值法计算市值为27.6亿元。
   • 越秀小贷：预计2016年净利润0.8亿元，以PE估值法计算市值为12亿元。
   • 广州担保：2016年预计净利润0.8亿元，市值12亿元。
   • AMC业务：预计内涵价值为100亿元，对应PB估值约3.3倍，持股市值38亿元。

关键信息

股东结构与业务板块

• 主要股东：广州市人民政府国有，持股比例41.69%。
• 旗下业务板块包括：广州证券、越秀租赁、越秀产投、广州担保、越秀小贷。

财务数据

• 2016年财务预测：
  • 营业收入53.28亿元，同比增长90%。
  • 营业利润14.39亿元，同比增长336%。
  • 净利润9.22亿元，同比增长302%。
• 2017年财务预测：
  • 营业收入71.93亿元，同比增长35%。
  • 营业利润25.46亿元，同比增长77%。
  • 净利润16.13亿元，同比增长75%。
• 2018年财务预测：
  • 营业收入82.72亿元，同比增长15%。
  • 营业利润29.04亿元，同比增长14%。
  • 净利润18.37亿元，同比增长14%。

估值与盈利预测

• PE估值：2016年为33.0倍，2017年为25.8倍，2018年为22.7倍。
• PB估值：2016年为2.3倍，2017年为1.6倍，2018年为1.5倍。
• 合理市值：513亿元，对应合理股价16.87元。

风险提示

• 新主营业务盈利低于预期。

图表与数据

• 图1：越秀金控股东结构及旗下业务板块
• 图2：越秀金控各金融板块2016年1-6月营业收入
• 图3：广州证券投行业务收入占比持续提升
• 图4：广州证券2014年以来营业收入和净利润
• 图5：越秀租赁业务投放额、融资规模、形成租赁资产
• 图6：越秀租赁2013年以来营业收入及净利润
• 图7：越秀租赁业务主营方向
• 图8：越秀产投以国泰基金为主
• 图9：越秀产投2013年以来营业收入及净利润
• 图10：广州担保2013年以来营业收入及净利润
• 图11：越秀小贷2013年以来营业收入及净利润
• 图12：广东省不良贷款余额和全国对比
• 图13：2015年末广东省不良贷款余额在全国各省排名第二
• 图14：信达、华融处置类已结项目内部收益率
• 图15：信达、华融重组类月均年化收益率
• 图16：中国信达、中国华融不良资产经营业务税前ROE
• 图17：越秀金控历史PE Band
• 图18：越秀金控历史PB Band

附录

财务预测表

• 资产负债表：
  • 2016E：资产总计146.46亿元，负债合计14.99亿元，归属于母公司所有者权益131.45亿元。
• 现金流量表：
  • 2016E：经营活动现金流-38百万元，投资活动现金流-7百万元，筹资活动现金流10,129百万元。
• 利润表：
  • 2016E：营业收入53.28亿元，净利润9.22亿元。
• 主要财务比率：
  • 营业收入年增长率：2016E为90%，2017E为35%，2018E为15%。
  • 净利润率：2016E为17.3%，2017E为22.4%，2018E为22.2%。
  • ROE：2016E为7.0%，2017E为6.3%，2018E为6.7%。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）。
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。

分析师信息

• 许荣聪：武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券。
• 邹恒超：上海财经大学金融学硕士，厦门大学金融学学士，曾任职于国金证券和民生证券。
• 马鲲鹏：金融行业首席分析师，对大金融行业有深刻认识，英国杜伦大学金融与投资学硕士，西南财经大学保险学学士。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
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