深度报告-20210311-万联证券-美锦能源-000723.SZ-首次覆盖报告_煤焦资源及氢能转型战略双轮驱动发展_24页

报告摘要

美锦能源是一家以煤焦产业为主营业务，同时积极布局氢能产业链的公司，其发展战略以“煤焦资源”与“氢能转型”双轮驱动，实现传统业务与新能源业务的协同发展。

煤焦业务增长可期：公司焦炭产能已达到715万吨/年，且内蒙古500万吨/年项目预计2022年底投产，产能将增至1215万吨/年，是2020年产能的2.13倍，2021年产能的1.7倍。焦炭价格从2020年Q3的1792元/吨上涨至目前的2746元/吨，预计2021年全国焦炭缺口将达2-3千万吨，焦炭利润和价格有望维持高位。
氢能布局全面：公司从制氢、加氢站、膜电极、电堆到整车制造，实现了氢能产业链的全覆盖。飞驰汽车作为子公司，是国内最大的氢燃料电池客车企业，年产能5000台，2019年广东市占率达96%。鸿基创能掌握膜电极核心技术，其HyKey1.0产品成本比主流产品低30%以上，年设计产能30万平米，订单充足，未来三年营收有望保持十倍增速。国鸿氢能作为电堆供应商，拥有自主知识产权，2020年底总装机突破25万千瓦，市占率超70%。
业绩预测明确：预计2020-2022年公司营业收入分别为126.32亿元、218.03亿元、227.09亿元，净利润分别为7.88亿元、27.18亿元、33.04亿元，对应EPS分别为0.18元、0.64元、0.77元/股，PE分别为38.28倍、11.10倍、9.13倍。给予公司397亿元估值，对应目标价9.29元，首次覆盖给予“增持”评级。

产能增长：2020年炼焦产能达715万吨/年，2022年预计产能达1215万吨/年。
焦炭价格提升：2020年Q3焦炭价格1792元/吨，目前上涨至2746元/吨，预计2021年全国焦炭缺口将达3000万吨，价格和利润有望维持高位。
营收与利润预测：2020-2022年炼焦板块营收分别为123.43亿元、196.32亿元、181.67亿元，净利润分别为27.92亿元、33.04亿元、33.04亿元。按11倍PE估值，炼焦板块市值约为307.09亿元。

飞驰汽车：年产能5000台，2019年销售376辆氢能汽车，广东市占率96%。2020年上半年营收2.88亿元，净利润1982万元。截至2020年11月，交付氢能公交213辆，新中标订单103台，合计金额1.98亿元。
鸿基创能：掌握膜电极核心技术，年设计产能30万平米，2019年已量产，良品率在99%-99.9%之间，订单超过50万片，未来三年营收有望保持十倍增速。2021年预计营收2亿元，按10倍PS估值，市值约为20亿元。
国鸿氢能：2020年底总装机突破25万千瓦，装车量达6000辆，市占率超70%。预计2021年营收达8.3亿元，按40倍PS估值，市值约为330亿元。