20210307-新时代证券-青岛啤酒-600600.SH-步入业绩释放阶段_增长符合预期_4页_452kb

青岛啤酒（600600.SH）总结

核心内容

青岛啤酒（600600.SH）在2020年业绩快报中展现出较强的抗风险能力和业绩释放潜力。尽管受到疫情对餐饮行业的影响，公司销量同比下降2.8%，但通过加快高端产品市场渗透、提升罐化率以及优化管理体系，实现了归母净利润同比增长18.86%，优于行业平均水平。公司进入业绩释放阶段，未来增长预期良好。

主要观点

• 业绩增长符合预期：2020年公司实现营收277.6亿元，同比下降0.8%，但归母净利润增长18.86%，表现出较强的盈利能力。其中，第四季度销量同比增长3.0%，营收增长8.12%，经营保持稳健。
• 产品结构优化：公司通过高端化战略（如奥古特、经典1903、全麦白啤等）提升了产品附加值，吨酒价格同比增长2.1%。净利率从2019年的6.6%提升至2020年的7.93%，显示盈利能力增强。
• 高端化与关厂提效并行：公司正通过关闭低效产能、提升精细化管理水平来增强盈利能力和市场竞争力。预计2020年高端产品销量超过190万千升，未来3-5年将关闭10家工厂，优化产能结构。
• 上调评级至“强烈推荐”：基于调整后的盈利预测，公司2020-2022年归母净利润分别为22.01/26.50/30.84亿元，同比增长18.9%/20.4%/16.4%，EPS分别为1.61/1.94/2.26元。当前PE为48/40/34倍，上调评级至“强烈推荐”。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为277.6亿元，同比下降0.8%；预计2021年增长14.1%，2022年增长12.0%。
• 净利润：2020年为22.0亿元，同比增长18.9%；预计2021年增长20.4%，2022年增长16.4%。
• 毛利率：2020年为38.7%，预计2021年提升至39.2%，2022年进一步增长至40.5%。
• 净利率：2020年为7.93%，预计2021年增长至8.4%，2022年增长至8.7%。
• ROE：2020年为10.9%，预计2021年增长至12.0%，2022年增长至12.5%。

资产负债状况

• 资产负债率：从2018年的45.2%下降至2020年的39.4%，预计2021年为39.2%，2022年为36.3%。
• 流动比率：从2018年的1.5提升至2020年的1.8，预计2021年为1.9，2022年为2.1，显示流动性改善。
• 速动比率：从2018年的1.2提升至2020年的1.5，预计2021年为1.4，2022年为1.8，短期偿债能力增强。

现金流与估值

• 每股经营现金流：2020年为-0.12元，预计2021年为2.06元，2022年为3.49元，现金流逐步改善。
• 估值指标：2020年PE为47.7倍，预计2021年为39.6倍，2022年为34.0倍，估值逐步下降，但依然保持较高水平。

风险提示

• 原料价格持续上涨
• 高端啤酒市场竞争加剧

投资评级说明

• 强烈推荐：预计未来6-12个月，青岛啤酒股价相对沪深300指数涨幅在20%以上。

分析师信息

• 王言海：新时代证券大消费组组长，食品饮料首席分析师，执业证书编号S0280520080003。
• 张向伟：联系人，执业证书编号S0280119090008。

附录：财务预测摘要

估值比率