20230323-国元证券-青岛啤酒-600600.SH-青岛啤酒2022年报点评_业绩增18_山东_华北增长领先_3页_1mb

青岛啤酒2022年报总结

核心内容

青岛啤酒于2022年实现总营收321.72亿元，同比增长6.65%；归母净利37.11亿元，同比增长17.59%；扣非归母净利32.09亿元，同比增长45.43%。尽管第四季度总营收下降9.83%，但归母净利和扣非归母净利均有所改善，分别为-5.56亿元和-6.51亿元，较2021年同期有所好转。

主要观点

1. 高端化持续推进，区域市场增长显著

• 销量增长与结构优化：2022年公司啤酒销量达807万千升，同比增长1.78%；青岛品牌销量444万千升，同比增长2.61%，崂山品牌销量363万千升，同比增长0.79%。
• 中高端产品增长突出：青岛品牌中高端以上产品销量达293万千升，同比增长4.99%。
• 产品单价提升：公司啤酒单价为3927.80元/千升，同比增长4.97%，主要得益于产品结构升级，如原浆生啤、青岛白啤、青岛经典等产品表现强劲。
• 区域市场表现：山东和华北地区收入同比增长8.20%和8.07%，成为增长的主要驱动力；海外市场同比增长11.97%，增速领先。

2. 费用管控有效，净利率提升

• 销售净利率提升：2022年销售净利率为11.83%，同比提升1.03个百分点。
• 费用率下降：销售费用率下降0.53个百分点，管理费用率下降1.03个百分点，财务费用率下降0.50个百分点，主要得益于规模效应、股份支付费用减少以及利息收入增加。

3. 双品牌战略与渠道优化

• 双品牌战略：公司坚定“青岛+崂山”双品牌战略，青岛品牌聚焦中高端市场，崂山品牌覆盖中低端市场，形成立体化产品矩阵。
• 深度分销体系：成功构建深度分销体系，经销商数量达11,826家，较2021年净减少1,439家，渠道效率持续优化。即饮渠道销量占比达40.6%，TSINGTAO1903青岛啤酒吧覆盖全国23省市62城。

关键信息

• 财务预测：预计公司2023-2025年归母净利分别为41.16/45.34/49.66亿元，增速分别为10.92%、10.16%、9.52%。对应PE分别为36倍、33倍、30倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司作为中国啤酒龙头，具备高端化增长潜力。
• 风险提示：包括食品安全风险、原材料价格波动风险、政策调整风险等。

财务数据概览

基本数据

• 52周最高/最低价（元）：114.9 / 73.66
• A股流通股（百万股）：1355.34
• A股总股本（百万股）：1364.35
• 流通市值（百万元）：147,312.15
• 总市值（百万元）：148,291.72

投资评级说明

• 买入：预计未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数20%以上。
• 增持：预计未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间。
• 持有：预计未来6个月内股价涨跌幅介于上证指数±5%之间。
• 中性：预计未来6个月内行业指数表现介于市场指数±10%之间。
• 回避：预计未来6个月内行业指数表现劣于市场指数10%以上。
• 卖出：预计未来6个月内股价涨跌幅劣于上证指数5%以上。

分析师信息

• 邓晖：执业证书编号 S0020522030002，电话 021-51097188，邮箱 denghui1@gyzq.com.cn
• 朱宇昊：执业证书编号 S0020522090001，电话 021-51097188，邮箱 zhuyuhao@gyzq.com.cn
• 袁帆：执业证书编号 S0020522110001，电话 021-51097188，邮箱 yuanfan@gyzq.com.cn

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