20210307-中泰证券-青岛啤酒-600600.SH-结构升级加速_优员计划影响短期利润_4页_538kb

青岛啤酒（600600.SH）投资分析总结

核心内容

青岛啤酒（600600.SH）在2020年及2021年展现出较强的抗压能力和增长潜力，尤其在疫情冲击下，公司销量下滑幅度远低于行业平均水平，且均价持续提升，体现出高端化战略的有效推进。分析师维持“买入”评级，认为其未来增长空间广阔。

主要观点

• 结构升级加速：2020年公司通过发展听装酒、精酿产品等高附加值产品，推动均价提升，表现出明显的高端化趋势。
• 利润表现强劲：2020年公司实现归母净利润22.01亿元，同比增长18.86%，扣非后净利润增长34.79%，显示公司盈利能力提升。
• 短期利润受优员计划影响：2020Q4归母净利润下滑，主要由于公司推进人员优化计划、加大市场推广力度及计提股权激励费用，但还原相关费用后，净利润仍实现正增长。
• 2021年有望超预期：公司渠道反馈显示，2021年1-2月销量增长强劲，预计一季度销量可追赶2019年同期水平，同时高端化趋势持续，有望推动均价更快提升。
• 成本控制能力较强：尽管面临包材价格上涨压力，公司通过消化库存原材料和签订长期合同，有效缓解了短期成本压力。

关键信息

财务表现

• 收入增长：2018-2020年收入分别为265.75亿元、279.84亿元、277.60亿元，2021年预计增长至304.91亿元，2022年预计达到322.66亿元。
• 净利润增长：2018-2020年净利润分别为142.2亿元、185.2亿元、220.1亿元，2021年预计276.3亿元，2022年预计352.8亿元。
• 每股收益（EPS）：2018年为1.04元，2020年为1.63元，2021年预计2.04元，2022年预计2.61元。
• 估值指标：2021年对应PE为38倍，2022年对应PE为29倍，估值持续走低，显示市场对其未来增长的看好。

财务比率分析

• 毛利率提升：2020年毛利率达41.1%，2021年预计41.5%，2022年预计43.4%，毛利率持续优化。
• 净利率提升：2020年净利率为7.9%，2021年预计9.1%，2022年预计10.9%，盈利能力增强。
• 净资产收益率（ROE）：2020年为10.78%，2021年预计12.44%，2022年预计14.40%，公司资本回报率持续上升。
• 资产负债率下降：从2018年的45.15%下降至2022年的42.78%，财务结构优化，偿债能力增强。

现金流与资产状况

• 经营活动现金流：2020年为34.79亿元，2021年预计43.79亿元，2022年预计52.22亿元，现金流状况良好。
• 资产规模扩大：2020年资产总计387.63亿元，2021年预计418.31亿元，2022年预计447.38亿元，资产规模持续增长。
• 流动资产占比提升：2020年流动资产占总资产的60.9%，2021年预计65.9%，2022年预计70.6%，公司流动性增强。

风险提示

• 不可抗力风险：疫情或其他突发事件可能导致销量下滑。
• 市场竞争加剧：若出现超预期的促销活动，可能影响公司盈利能力。
• 成本上升压力：若旺季成本上涨，可能对利润造成影响，公司可能采取提价等措施应对。

投资建议

维持“买入”评级，认为青岛啤酒在疫情中表现优异，高端化进程加速，未来增长可期。公司有望通过进一步优化管理、推进产品结构升级、提升营销效率等方式实现持续盈利能力的提升。2021年一季度销量有望超预期，长期来看，公司将继续推进降本增效战略，提升市场竞争力。