20210429-华创证券-涪陵榨菜-002507.SZ-2020年报及2021年一季报点评_20年顺利收官_21年收入有望提速_6页_1mb

涪陵榨菜（002507）2020年报及2021年一季报点评总结

核心内容

涪陵榨菜于2021年4月29日发布2020年度及2021年第一季度财务报告，展现出良好的业绩表现和积极的市场布局。

2020年度业绩亮点

• 营业收入：全年实现22.7亿元，同比增长14.2%。
• 归母净利润：全年实现7.8亿元，同比增长28.4%。
• 渠道扩张：全年净增858名经销商，总计2648家，同比增长47.9%；县级市场覆盖率超过90%。
• 区域表现：中原、东北、华东、西北地区增长显著，分别同比增长34.2%、21.5%、18.7%、17.8%；华南地区增长略慢，仅8.4%。
• 产品表现：榨菜和泡菜分别同比增长15.3%和21.5%，其中泡菜价格涨幅较大（+9.9%）。
• Q4表现：Q4营收同比增长23.2%，净利润同比增长87.5%，主要受益于渠道扩张和费用优化。
• 盈利弹性：Q4毛利率同比提升2.7个百分点，销售费用率同比下降9.6个百分点，推动净利率同比提升3.8个百分点至34.2%。
• 2021年一季度表现：
  • 营收7.1亿元，同比增长46.9%，主要因低基数和春节错位。
  • 归母净利润2.3亿元，同比增长22.7%。
  • 毛利率同比提升2.5个百分点，但销售费用率同比上升8.3个百分点至24.2%，净利率同比下降5.6个百分点至28.7%。

主要观点

增长驱动因素

• 渠道扩张：公司持续推进渠道下沉，尤其在县级市场，实现高覆盖率，带动整体营收增长。
• 产品提价：20H2部分产品小范围提价，对Q4毛利率产生积极影响。
• 市场推广费节约：疫情期间减少线下推广费用，销售费用率同比下降，对盈利有显著贡献。
• 品牌推广：加大高空投放力度，提升品牌势能，推动市场开发和品牌认知。

盈利压力

• 原材料成本上涨：原材料成本上涨对毛利率形成压力，吨材料成本同比上涨5.5%。
• 费用投入加大：Q1销售费用率上升，导致净利率承压。
• 现金流管理：经营性现金流净额同比下降109.3%，主要因原料收购和税款增加。

关键信息

• 2021年预算：预计全年营业收入同比增长30%，成本同比增长40%。
• 盈利预测：
  • 2021年EPS预测为1.09元，对应PE为37倍。
  • 2022年EPS预测为1.32元，对应PE为31倍。
  • 2023年EPS预测为1.55元，对应PE为26倍。
• 投资建议：维持“强推”评级，目标价55元，当前价40.17元。
• 风险提示：
  • 下游需求低迷；
  • 上游成本波动；
  • 新品推广不达预期；
  • 食品安全风险。

财务指标

营销与市场策略

• 渠道拓展：持续开发餐饮、外卖、电商等新渠道，强化城市精准化营销。
• 品牌建设：通过硬广、互联网公关、地面营销等方式提升“乌江热”品牌影响力。
• 团队激励：提高业务人员激励，保障市场任务完成。
• 产能释放：加速释放惠通、东北等工厂产能，长期储备20万吨项目。

总结

涪陵榨菜在2020年实现了稳健增长，2021年一季度表现亮眼，但盈利端受到费用投入增加的影响。公司通过渠道扩张、产品提价、品牌推广等手段推动市场发展，未来增长目标积极，当前估值具备配置价值，且成本压力可能催化提价预期。建议投资者关注其市场拓展与盈利能力提升的双重驱动。