20230328-东兴证券-涪陵榨菜-002507.SZ-22年利润率改善明显_静待23年收入端提振_8页_884kb

报告摘要

涪陵榨菜 (002507) 总结

核心内容

涪陵榨菜在2022年实现了营业收入和净利润的显著增长，尽管Q4受到疫情等因素影响，收入有所下滑，但全年利润仍保持强劲增长。公司正通过产品多元化策略推动第二增长曲线的发展，同时优化费用投放和渠道管理，提升整体运营效率。

主要观点

收入与利润表现：
- 2022年公司实现营业收入25.48亿元，同比增长1.18%。
- 归母净利润达8.99亿元，同比增长21.14%；扣非归母净利润8.18亿元，同比增长17.76%。
- 2022Q4单季收入和净利润同比分别下降10.81%和15.11%，主要受疫情导致的生产、物流和销售影响。
产品多元化初见成效：
- 榨菜销售额同比下降2.31%，但萝卜和泡菜分别增长19.33%和51.43%。
- 公司提出“榨菜升级做透，萝卜多元做大，延伸开发零食，尝试进入酱类”的发展矩阵，推出调味菜、酸萝卜鱼调料、翠小菜休闲零食等新品。
- 泡菜销售额占比仅为9.46%，未来有望进一步提升，成为公司增长的新引擎。
毛利率改善与成本控制：
- 2022年整体毛利率提升至53.1%，主要得益于青菜头及榨菜半成品价格下降。
- 青菜头原料价格约为800元/吨，2023年收购指导价上调至900元/吨。
- 预计2023年上半年毛利率将明显改善，下半年可能因新品毛利率较低而承压。
费用管理与渠道优化：
- 销售费用率下降4.52%至14.36%，主要因地面推广替代空中宣传。
- 公司计划2023年深化渠道下沉，集中品类上量，设立四大销售战区和餐饮销售事业部，以提升管理效率和业绩增长。
盈利预测与投资评级：
- 预计2023-2025年净利润分别为9.70亿元、10.70亿元和11.49亿元，对应EPS分别为1.09元、1.21元和1.29元。
- 当前PE值为23倍、21倍和19倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

财务数据：
- 2022年营业收入25.48亿元，归母净利润8.99亿元。
- 2023年预计营业收入28.44亿元，净利润9.70亿元。
- 2025年预计净利润11.49亿元，对应PE值19倍。
市场表现：
- 52周股价区间为22.51-38.15元。
- 总市值223.42亿元，流通市值220.91亿元。
- 52周日均换手率为2.31。
风险提示：
- 疫情可能对生产、运输和产品铺货造成影响。
- 需求不及预期可能影响公司业绩。

未来展望

产品升级与多元化：
- 榨菜产品持续升级，轻盐榨菜有望扩大行业空间。
- 新品逐步放量，推动公司第二增长曲线。
盈利能力与估值：
- 毛利率有望在2023年上半年改善，但下半年可能受新品影响。
- 估值逐步下降，PE值预计在2025年降至19倍。
行业趋势：
- 食品饮料行业整体呈现回暖趋势，消费升级和多元化布局成为重要方向。
- 预制菜、休闲食品等领域受到政策和市场双重支持，为公司提供增长机遇。