20230904-浙商证券-涪陵榨菜-002507.SZ-涪陵榨菜23H1半年报点评_盈利短期承压_泡菜表现亮眼_3页

涪陵榨菜2023年半年报业绩点评

核心业绩表现

涪陵榨菜发布2023年上半年业绩报告，整体业绩下滑显著：

• 营收：134亿元，同比-60%，其中Q2单季度营收58亿元，同比-213%。
• 净利润：47亿元，同比-89%，归母净利47亿元，同比-89%，Q2单季度归母净利21亿元，同比-308%。
• 净利率：23H1为35.2%，同比-11个百分点；Q2单季度净利率为36.3%，同比-49个百分点。
• 毛利率：23H1为53.1%，同比-20个百分点；Q2单季度毛利率为48.8%，同比-89个百分点。

业务结构分析

• 产品表现：
  • 榨菜产品收入同比下滑100%，动销承压；
  • 泡菜产品收入同比增长315%，成为增长亮点；
  • 其他产品如萝卜、其他业务收入同比下降，拖累整体表现。
• 原材料成本：青菜头价格上涨，公司通过原料储存、成本管控对冲影响，但毛利率仍承压。

费用情况

• 销售费用率同比下降0.4个百分点（23H1）至1.42%，Q2进一步下降至0.94%；
• 管理费用率上升，23H1同比+0.2个百分点，Q2同比+0.4个百分点。

未来展望

• 2023年下半年：预计榨菜主品类收入稳增长，产品创新（如轻盐榨菜）推动新需求；
• 长期潜力：榨菜主业仍有区域市占率提升空间，泡菜等新品类与渠道拓展有望打开增长天花板。

盈利预测与估值

• 2023-2025年收入增速：49%、116%、104%
• 归母净利润增速：-89%、166%、112%
• PE估值：23/20/18倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 渠道下沉不及预期；
• 新品类推进不及预期。

关键数据/预测摘要