20240407-浙商证券-涪陵榨菜-002507.SZ-涪陵榨菜23年年报点评_盈利短期承压_新品榨菜酱持续铺货_3页_417kb

证券研究报告：涪陵榨菜（002507）2023年年报点评

公司基本情况

涪陵榨菜是国内调味发酵品行业的龙头企业，主营榨菜、萝卜等佐餐开味菜产品的生产和销售。根据证券研究报告，公司在2023年面临业绩下滑，但管理层通过新产品推广和渠道优化，有望在2024年开始实现业绩的逐步恢复。

业绩表现分析

• 2023年经营概况：

  • 公司2023年实现营业收入245亿元，同比下滑39%。
  • 归属于母公司净利润为82亿元，同比下降80%，主要受主产品榨菜动销压力增加及成本控制不及预期双重影响。
  • 扣除非经常性损益后的净利润为75亿元，同比下降76%。

• 关键财务指标：

  • 毛利率：2023全年毛利率为50.7%，较上年下降2.4个百分点；第四季度毛利率有所回升至5.07%，但同比下降3.4个百分点。
  • 销售费用率：2023全年销售费用率为13.4%，同比下降1个百分点；费用控制较为稳健。

业绩下滑原因分析

1. 终端需求反弹不及预期：榨菜类产品的终端拉动能力依然偏弱，导致动销表现承压。
2. 成本端承压：原材料、人工等成本上涨，对公司盈利能力形成冲击。
3. 新品铺货尚未完全见效：据了解，公司于2024年推出的新品榨菜酱正在加速推广，但短期内尚未对业绩产生明显拉动效应。

未来展望

• 短期业绩修复逐步显现：随着公司加大对下沉市场的拓展力度，新品源源不断地投入市场，并且运营效率提升，管理层预计2024年公司经营情况趋于改善，全年业绩有望逐季恢复。

• 长期成长逻辑仍存

  • 榨菜主业仍具备市场基础，占有率仍有提升空间；
  • 新产品如榨菜酱等将成为新增长点；
  • 渠道拓展与品牌建设持续推进，有望进一步打开成长天花板。

• 盈利预测（分析师机构观点）：

  • 2024-2026年收入增速分别为101.0%、94.0%、82.0%；
  • 归母净利润增速分别为99.1%、103.3%、101.4%；
  • 当前估值对应PE分别为18.8、21.7、15.5倍；
  • 维持“买入”评级。

风险提示

• 频繁改款与产品结构调整不及预期；
• 渠道下沉进度不及预期；
• 成本端复苏不及需求恢复，压缩盈利空间。

结语

尽管2023年涪陵榨菜业绩承压，但报告指出公司坚持在渠道、新品、成本控制等多个方面予以优化，积极应对行业复杂变化。未来随着新品逐步放量及渠道拓展持续加深，公司有望在2024年迎来业绩拐点，并逐步修复长期估值逻辑。