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超图软件 (300036) 首次评级报告总结

核心内容

超图软件是一家专注于开发和销售地理信息系统（GIS）软件并提供工程应用技术开发服务的公司。其GIS基础平台软件是GIS应用的核心，类似于个人电脑的操作系统。公司是国内少数专注于平台软件的A股软件厂商之一，主要面向政府、企业和大众市场。

主要观点

• 市场地位：超图软件是国内GIS基础平台软件市场的第二名，仅次于全球最大的GIS软件厂商ESRI，两家公司合计占国内约三分之二的市场份额。
• 技术优势：公司在二三维一体化、跨平台、移动GIS、GIS云计算等方面取得阶段性成果，具备差异化技术优势。
• 业务模式：公司采用平台化发展战略，通过提供GIS二次开发平台，由合作伙伴满足最终用户的需求，形成高效的产业生态环境。
• 估值分析：根据DCF模型，超图软件的内在价值为9.91元/股，低于2014年2月11日的收盘价23.56元/股。尽管当前估值偏高，但其仍被视为有吸引力的并购对象。
• 市场前景：预计未来三年国内GIS市场规模年均增长20%，其中政府市场稳定发展，企业市场增长更快，大众市场迅猛发展。

关键信息

盈利预测

投资评级

• 首次评级：增持（Outperform）
• 评级标准：相对于市场基准指数（沪深300）的表现，超图软件预计在6个月内相对强于市场5%~20%。

市场与行业分析

• 市场结构：GIS软件需求来自政府部门、企业和大众消费者，其中政府部门是主要消费者。
• 市场增长：预计未来三年GIS市场规模年均增长20%，其中政府市场稳定，企业市场增长更快，大众市场迅猛。
• 行业竞争：专业GIS公司和互联网企业各有擅长的应用领域，不会形成直接竞争。

技术创新

• 技术发展：超图软件在GIS技术发展上经历了多个阶段，包括组件式GIS、共相式GIS、服务式GIS、二三维一体化GIS、GIS云计算等。
• 最新产品：2013年发布SuperMapGIS7C，标志着公司全面向云计算转型。

业务拓展

• 应用领域：公司参与了多个政府项目，如金土工程、数字城市地理空间框架建设、地震和文化等新领域。
• 云应用：推出地图汇和分单宝等云应用，分别面向企业和个人用户。

财务数据

• 收入结构：2013年预计收入结构中，GIS软件收入占约60%，其余来自技术开发服务和其他业务。
• 成本结构：公司营业成本主要来自GIS软件、配套服务和其他业务，毛利率稳定在68%左右。
• 现金流：预计2013年自由现金流为10亿元，2014年和2015年分别为17亿元和22亿元。

资产负债情况

• 资产负债率：2013年为26.2%，2014年为25.6%，2015年为23.6%。
• 每股净资产：2013年为5.05元，2014年为5.54元，2015年为6.16元。

投资催化剂

• 互联网厂商创新：互联网厂商基于地图推出创新业务，如基于位置的服务。
• 政策支持：国家推出扶持地理信息产业的进一步举措。
• 云计算平台：公司推出新的云计算平台业务，推动业务增长。

核心假设风险

• 政府项目进度：部分政府GIS项目进度低于预期，可能影响公司收入。
• 价格竞争：GIS软件厂商之间的价格竞争可能压制公司盈利能力。

估值模型

• DCF模型：内在价值为9.91元/股，基于2014年市盈率20倍。
• 市盈率：当前股价为23.56元/股，相当于2014年48倍市盈率。
• 市销率：当前市销率为7倍，低于2012年高德软件被收购时的9倍市销率。

关键假设

• 政府GIS市场：2014年政府GIS市场发展平稳，地方政府信息化投入不会显著下降。
• 企业GIS市场：企业GIS市场增长较快，云计算模式有助于降低数据成本。
• 国际业务：国际业务收入预计在未来两年内有所突破，占公司收入比重显著上升。

有别于大众的认识

• 市场潜力：GIS市场是移动互联网和物联网的基础设施，市场潜力巨大。
• 技术优势：超图软件在跨平台、二三维一体化等方面具有差异化优势。
• 信息安全：GIS软件与信息安全相关，预计未来市场份额会进一步上升。

总结

超图软件作为一家专注于GIS平台软件的公司，具备较强的技术实力和市场地位。公司正在向云计算模式转型，未来增长潜力较大。尽管当前估值偏高，但其在政府和企业市场的表现及技术优势使其成为有吸引力的投资标的。投资者应关注其技术发展、市场拓展及潜在的并购机会。