2020年下半年货币政策展望：疫后经济三问：流动性宽松到何时？_15页_1mb

疫后经济三问：流动性宽松到何时？——2020年下半年货币政策展望总结

核心内容

本报告主要分析2020年下半年中国货币政策走向，重点围绕流动性宽松的节奏、货币政策工具选择、信贷与M2及社融增速预测、汇率走势与国际收支平衡等方面展开。核心观点认为，央行将从“宽货币+宽信用”逐步转向“由松到紧”的流动性调控，同时预计年内仍存在降准、降息空间，以支持经济复苏和就业稳定。

主要观点

• 货币政策基调变化：货币政策的最终目标由保就业和稳增长逐步转向金融稳定，这将影响下半年的流动性调控方向。
• 流动性三阶段变化：
  1. 第一阶段：二季度流动性由确定性宽松转向边际收紧，央行通过调整逆回购利率、MLF利率等工具进行调控。
  2. 第二阶段：7、8月失业率阶段性上行可能触发央行宽松操作，但需关注四季度流动性边际收紧的拐点。
  3. 第三阶段：2021年一季度经济和就业趋稳后，货币政策将进入确定性收紧阶段，以实现去债市杠杆，防范系统性金融风险。
• 货币政策工具：年内仍有降准、降息空间，尤其在失业率上行期间，预计政策利率曲线还有10BP下调空间。
• 信贷与社融增速：预计信贷增速13%，社融增速13%，M2增速12%，均高于去年水平，体现逆周期调控效果。
• 汇率走势：人民币汇率将维持高位震荡，预计在6.85-7.2区间波动，国际收支将维持基本平衡。

关键信息

1. 货币政策工具与目标

• 操作工具：包括降准、降息、再贷款、再贴现、公开市场操作等。
• 中介目标：数量型（M2、社融）与价格型（利率、汇率）并重。
• 最终目标：经济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡、金融稳定。
• 政策基调：稳健略宽松，逐步向宽信用倾斜。

2. 流动性变化节奏

• 4月流动性最宽松：央行降准与调降超额存款准备金利率，推动短端利率创出新低。
• 5-6月边际收紧：为抑制金融空转，央行开始收紧短端流动性，市场利率上行。
• 7-8月可能再次宽松：若失业率上行，央行可能再次放松流动性。
• 四季度关键观察期：若经济回到合理区间，流动性可能再次边际收紧。
• 2021年一季度确定性收紧：经济与就业趋稳后，央行将采取前瞻性手段收紧流动性，以防范系统性金融风险。

3. 货币政策与实体经济支持

• 信贷投放：预计全年信贷增速13%，重点支持基建、房地产、小微、涉农、外贸等领域。
• M2与社融增速：预计M2增速12%，社融增速13%，显著高于去年。
• 降准降息：年内仍有降准、降息空间，尤其是7、8月失业率上行期间。
• 贷款加权平均利率：预计继续下行，金融系统对实体让利。

4. 汇率与国际收支

• 人民币汇率：预计维持6.85-7.2区间震荡，受中美经济基本面差异和政策博弈影响。
• 国际收支：贸易顺差支撑、资本流出压力可控，外汇储备维持稳定，国际收支基本平衡。

风险提示

• 疫情二次爆发可能打乱货币政策节奏，加大宽松力度。
• 资管新规过渡期可能因经济复苏而提前推进，影响债券市场。

政策背景与数据支持

• 政策依据：《政府工作报告》强调广义货币供应量和社会融资规模增速高于去年。
• 数据来源：Wind、央行、银保监会、外管局等。

结论

2020年下半年，货币政策将从“宽货币+宽信用”逐步向“由松到紧”过渡，流动性宽松将随经济复苏而逐步收窄。央行将综合运用多种工具，支持经济复苏与就业稳定，同时防范金融系统性风险。人民币汇率将保持高位震荡，国际收支维持基本平衡，无需过度担忧贬值压力。