2020年下半年货币政策展望：疫后经济三问，流动性宽松到何时？-20200623-浙商证券-15页_902kb

疫后经济三问：流动性宽松到何时？

核心内容总结

本报告分析了2020年下半年中国货币政策的走势，围绕“流动性宽松到何时”这一核心问题，提出了“由松到紧”三段论，并对货币政策工具、信贷与社融增长、汇率走势等进行了预测与判断。

主要观点

• 货币政策基调：宽货币与宽信用的政策组合仍是当前重点，但随着经济逐步修复，政策目标可能从“保就业、稳增长”转向“金融稳定”。
• 流动性三阶段：流动性将经历从宽松到边际收紧再到确定性收紧的过程，其中7、8月失业率上行可能触发央行宽松操作，而四季度是流动性变化的关键观察期。
• 货币政策工具：年内仍可能有降准、降息操作，尤其在失业率上升期间，预计政策利率曲线还有10BP下调空间，带动LPR和贷款加权平均利率下行。
• 信贷与社融增速：预计2020年信贷增速为13%，社融增速为13%，M2增速为12%，均高于去年水平。政策将通过降准、再贷款等方式推动信贷扩张。
• 汇率走势：人民币汇率预计维持在6.85-7.2区间震荡，国际收支将基本平衡，外汇储备稳定增长。

关键信息

1. 货币政策基调变化取决于首要目标切换

• 央行货币政策最终目标包括经济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡和金融稳定。
• 当前阶段，保就业和稳增长是央行首要目标，货币政策维持稳健略宽松。
• 随着经济修复，四季度可能转向以金融稳定为主导。

2. 流动性“由松到紧”三阶段

3. 货币政策工具判断

• 降准：年内仍有降准空间，预计释放长期资金，有助于吸收特别国债。
• 降息：预计政策利率曲线还有10BP下调空间，带动LPR下行，贷款加权平均利率持续回落。
• 存款基准利率：随着CPI回落，降存款基准利率概率加大，预计下调空间为25BP。

4. 信贷、M2及社融增速预测

• 信贷增速：预计13%，高于去年0.7个百分点。
• 社融增速：预计13%，高于去年2.3个百分点。
• M2增速：预计12%，高于去年3.3个百分点。
• 社融结构：除信贷外，政府债券和企业债融资是主要增长点，预计政府债券对社融的贡献将超过8万亿。

5. 汇率与国际收支展望

• 汇率走势：预计人民币兑美元汇率在6.85-7.2区间震荡，受中美经济修复和政策影响。
• 国际收支：贸易顺差持续扩大，外汇储备稳定增长，资本项目压力可控，国际收支将维持基本平衡。

风险提示

• 疫情二次爆发可能扰动货币政策节奏，加大宽松力度。
• 资产管理新规可能因疫情延后过渡期，对债券市场形成不确定性影响。
• 若CPI反弹或资本流出压力加大，可能触发货币政策提前收紧。

附：分析师信息

• 分析师：李超
• 执业证书编号：S1230520030002
• 邮箱：lichao1@stocke.com.cn

图表目录（简要说明）

• 图1：央行最终目标较多，判断政策取向需抓住主要矛盾
• 图2：保就业是当前货币政策首要目标
• 图3：春节以来央行应对疫情宽松政策及流动性调控变化
• 图4：春节后流动性宽裕，但5至6月边际收紧
• 图5：城镇调查失业率月度环比变动
• 图6：DR007与7天逆回购利率走势
• 图7：今年一季度GDP增速低，明年一季度预计达10%以上
• 图8：明年一季度失业压力减弱
• 图9：明年猪油共振概率小
• 图10：债券市场杠杆率走高
• 图11：贷款加权平均利率持续下行
• 图12：CPI回落降低降存款基准利率顾虑
• 图13：货币乘数与基础货币走势
• 图14：外汇储备环比增加
• 图15：人民币兑美元汇率高位震荡