20220921-上海证券-2022年下半年货币政策前瞻_量稳价优_17页_1mb

2022年下半年货币政策前瞻：量稳价优 总结

核心内容

2022年下半年，国内经济仍处于恢复阶段，面临国内外多重压力。为应对经济复苏的不稳定性，央行采取了稳健的货币政策，通过调降MLF和OMO操作利率10BP，加大货币政策工具的总量和结构双重功能，以稳定市场预期，支持实体经济，特别是受疫情影响的中小企业。

主要观点

• 国内经济恢复基础尚需稳固：全球经济增长放缓、通胀高位运行、地缘政治冲突持续、国内青年人就业压力较大，均需政策持续支持。
• 货币政策工具的双重功能：央行通过稳健货币政策，引导LPR下行，降低融资成本，推动货币信贷和社会融资规模合理增长，优化信贷结构。
• 全球通胀与货币政策收紧：主要发达经济体（如美国、英国、欧洲）通胀高企，货币政策加快收紧，对新兴市场形成压力。
• 新兴市场面临“完美风暴”风险：通胀攀升、经济放缓、债务积压、资金净流出、货币贬值、能源和粮食危机等多重因素叠加，使新兴市场面临系统性风险。

关键信息

• 货币政策操作：8月15日，央行缩量续作4000亿元MLF和20亿元OMO，同时下调利率10BP。
• 贷款利率：2022年二季度末，贷款加权平均利率为4.41%，处于历史低位。
• 货币信贷增长：M2、社融和人民币贷款余额同比分别增长11.4%、10.8%和11.2%，均高于10%。
• 结构性货币政策工具：央行通过调增开发性政策性银行信贷额度、设立专项再贷款等方式，精准支持重点领域和薄弱环节，如绿色智能产业、普惠金融等。
• 出口与消费复苏：7月出口同比增长16.6%，可选消费表现活跃，社零总额恢复超20年水平，网购消费仍有增长空间。
• 房地产市场承压：房地产开发投资下降6.4%，商品房销售面积和销售额复合增速走低，行业景气度持续下滑。

投资建议

• 关注LPR下行空间：央行通过降息等政策工具，引导LPR报价逐步下降，支持实体经济。
• 债市机会显现：政策利率调降激发债市做多热情，银行间利率债收益率下行，国债期货全线收涨，转债迎来配置机会。
• 重点支持领域：包括绿色智能产业、普惠金融、受疫情影响的行业等。

风险提示

• 地缘政治风险：俄乌冲突加剧，国际环境不确定性增加。
• 美联储加息超预期：可能对新兴市场造成更大压力。
• 国内经济增速不及预期：疫情反复可能影响经济复苏。
• 全球通胀超市场预期：可能引发更多不确定性。
• 上市公司业绩不及预期：业绩披露不完整，存在风险。
• 市场波动超预期：市场可能因外部因素出现更大波动。

结构分析

1. 国内经济恢复基础尚需稳固，仍需政策呵护

• 供给端：新能源汽车、光伏等绿色智能产业表现亮眼，但整体工业增加值增速放缓。
• 需求端：基建投资保持高增长，可选消费活跃，但居民消费意愿仍较低。
• 数据表现：7月工业增加值同比增长3.8%，PMI生产指数回落至49.8%以下，显示制造业生产活动放缓。
• 就业压力：16-24岁人口调查失业率上升至19.9%，青年就业形势严峻。

2. 发挥好货币政策工具总量和结构双重功能

• 资金价格：贷款利率处于历史低位，LPR有下行空间。
• 货币供给：M2、社融和贷款余额均保持较高增速，显示货币信贷总量快速增长。
• 结构性工具：包括碳减排支持工具、普惠金融支持工具、专项再贷款等，精准支持重点领域和薄弱环节。

3. 主要发达经济体增长动能放缓，警惕新兴市场“完美风暴”风险

• 发达经济体：美国、英国、欧洲等主要经济体通胀高企，货币政策加快收紧，经济硬着陆风险上升。
• 新兴市场：面临通胀、经济放缓、债务积压、货币贬值、能源和粮食危机等多重压力，存在系统性风险。

4. 投资建议

• LPR下行：央行降息有助于降低融资成本，提升市场信心。
• 债市机会：利率债收益率下行，国债期货上涨，转债配置机会显现。
• 支持政策：央行通过多种工具支持重点领域，如绿色产业、普惠金融等。

5. 风险提示

• 地缘政治：俄乌冲突等事件可能影响全球经济。
• 货币政策变化：美联储加息可能超出预期，对新兴市场造成更大冲击。
• 经济与市场波动：国内经济增速和市场波动可能超出预期，需保持警惕。

图表概览

• 图1-图25：展示了工业增加值、社零复苏、出口数据、房地产市场表现、CPI与PPI走势等关键经济指标。
• 图26：显示了调查失业率的变化趋势。
• 图27-图35：提供了进出口金额、主要进口产品金额、现货价格指数等详细数据。

总结

2022年下半年，货币政策在支持经济复苏和稳定市场预期方面发挥了关键作用。尽管国内经济恢复基础尚需稳固，但央行通过降息和结构性工具，有效降低了融资成本，支持了绿色智能产业和中小企业。同时，全球通胀高企和主要发达经济体货币政策收紧，给新兴市场带来较大压力。投资方面，LPR下行和债市机会成为关注重点，但需警惕国内外多重风险。整体来看，货币政策的“量稳价优”策略在当前环境下具有重要意义，有助于维持经济稳定和市场信心。