20220719-国联证券-对2022年下半年中国货币流动性的观点_流动性何时收紧需要关注_三大因素__7页_1mb

2022年下半年中国货币流动性分析总结

核心内容

2022年下半年，中国货币政策仍将维持偏宽松态势，以应对疫情反复和经济下行压力。流动性边际只会更加宽松，不会收紧。然而，流动性收紧的时机将取决于“三大因素”。

主要观点

• 稳增长仍为主线：当前经济面临下行压力和疫情反复，稳增长政策将继续主导，流动性不会收紧。
• 总量工具继续发力：央行可能通过降准、降息、扩大公开市场操作和MLF投放等方式，加大货币政策宽松力度。
• 结构性工具配合：结构性货币政策工具将继续支持国民经济重点领域与薄弱环节，提升政策精准度。
• 流动性收紧的三大信号：经济修复动力增强、宏观杠杆率攀升、金融数据超预期等三方面因素可能促使央行考虑收紧流动性。

关键信息

1. 稳增长压力仍在，流动性会非常充裕

• 生产端恢复不足：与2020年3月相比，当前工业生产恢复较弱，地产投资和中下游工业需求偏弱。
• 消费端修复缓慢：疫情反复对消费信心和就业预期造成较大冲击，社零增速恢复较慢。
• 出口面临下行压力：6月出口数据虽有反弹，但受积压订单影响，后续增长动力不足。

2. 下半年货币政策展望：总量加大宽松力度，结构配合

• 总量工具运用加强：降准降息仍有可能，同时扩大公开市场操作和MLF投放规模。
• 结构性工具创新：包括科技创新、普惠养老、交通物流专项再贷款等，支持特定领域融资需求。
• 政策目标明确：以降低融资成本、促进宽信用为主，托底经济增长。

3. 流动性何时收紧关注“三大因素”

• 经济修复动力增强：若经济复苏斜率加快，货币政策宽松的必要性下降，可能转向收紧。
• 宏观杠杆率攀升：若持续宽松导致金融风险上升，央行可能采取措施控制杠杆率。
• 金融数据超预期：若“宽信用”成效显著，金融数据持续改善，可能成为收紧流动性的重要信号。

风险提示

• 疫情反复超预期：疫情可能对经济复苏造成更大冲击，影响流动性宽松节奏。

分析师信息

• 分析师：王宇鹏
• 执业证书编号：S0590522020002
• 电话：18600937880
• 邮箱：wyp@glsc.com.cn

相关报告

1. 《停贷事件：三方面助力化解“保交楼”难题——信用债周报》2022.07.17
2. 《复苏趋势已确立，预计下半年斜率将放缓—2022年6月份经济数据点评》2022.07.15
3. 《融资结构明显改善，可持续性有待观察——2022年6月份金融数据点评》2022.07.11

图表目录

• 图表1：6月工业增加值增速不及2020年3月
• 图表2：6月发电量及用电量均不及2020年同期
• 图表3：社零增速不及首轮疫情后、失业率冲高
• 图表4：6月消费者信心指数及各分项跌至低谷
• 图表5：6月出口仍反弹，后续维持韧性可能性低

投资建议评级说明

联系方式

• 无锡：江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层
  电话：0510-82833337
  传真：0510-82833217

• 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场4层
  电话：010-64285217
  传真：010-64285805

• 上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场1座37层
  电话：021-38991500
  传真：021-38571373

• 深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心29层
  电话：0755-82775695