煤炭行业2020年中报总结：20H1盈利下行，关注优质煤企-20200911-华泰证券-12页_433kb

煤炭行业2020年中报总结及重点推荐

核心内容概述

2020年上半年，煤炭行业整体表现承压，36家上市煤企的归母净利同比下滑21.1%，主要受到动力煤价格同比下降15.5%的影响。尽管如此，部分优质企业表现优于行业平均水平，如陕西煤业和露天煤业，且在20Q2，行业盈利环比显著改善，上涨20.3%。同时，煤炭板块在申万一级行业中表现较差，上半年采掘指数跌幅达19.3%，Q2跌幅为1.7%，跑输沪深300指数。

主要观点

• 行业盈利下行：2020H1，煤炭行业整体盈利下滑，主要受煤价下行影响，但20Q2盈利环比明显改善。
• 煤价波动：动力煤价格在20Q2同环比下行，但自5月起开始上行，主要由于下游复工复产和库存下降。
• 焦炭吨毛利提升：20H1焦炭吨毛利同比上涨36元/吨，20Q2上涨27元/吨，环比上涨20元/吨，创2018年底以来新高。
• 基金配置比例下降：2020H1基金对煤炭股的主动配置比例下降，但20Q2末的重仓持股比例为2013年以来的最好水平。
• 重点推荐企业：陕西煤业和平煤股份被重点推荐，分别给予“买入”和“增持”评级，目标价分别为10.34元和5.86元。

关键信息

行业表现

• 2020H1，36家上市煤企整体归母净利同比下滑21.1%，动力煤、焦煤、焦炭均价分别同比下降15.5%、9.4%、13.7%。
• 20Q2，36家煤企收入同比-2.1%，环比+15.0%；归母净利同比-14.3%，环比+20.3%。
• 采掘指数在2020H1跌19.3%，在20Q2跌1.7%，在申万一级行业中排名靠后。

重点推荐企业

• 陕西煤业（601225 CH）

  • 评级：买入
  • 目标价：10.34元
  • 公司优势：矿区优质、产能扩张、浩吉线南下通道、小保当项目预计20H2投产
  • EPS预测：2020年1.34元，2021年1.15元，2022年1.16元
  • 估值：2021E可比公司PE为8.18倍，给予9.0倍PE估值

• 平煤股份（601666 CH）

  • 评级：增持
  • 目标价：5.86元
  • 公司优势：精煤战略、中南地区焦煤供给偏紧、降本空间大、分红政策明确
  • EPS预测：2020年0.53元，2021年0.54元，2022年0.61元
  • 估值：2020E可比公司PE均值为8.8倍，给予11倍PE估值

公司表现

• 山煤国际：20H1涨幅83%，20Q2涨幅40%，主要因转型异质结太阳能电池业务。
• 金能科技：20H1涨幅12%，20Q2涨幅26%。
• 宝泰隆：20Q2涨幅16%。
• ST云维：20H1归母净利同比+71.9%，增幅最大，主要因费用下降和利润基数小。

财务指标

• 盈利能力：20Q2销售净利率11.1%，环比上升0.6pct。
• 费用控制：20Q2销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所下降。
• 资产负债率：20Q2末为49.1%，同比和环比均小幅上行。
• 有息负债规模：2020H1末为4830亿元，较年初增长0.3%。

风险提示

• 宏观经济及政策变化：国内外宏观经济形势和政策调整可能影响行业表现。
• 疫情发展超出预期：疫情反弹或持续可能对行业供需造成冲击。
• 下游需求低迷：若社会用电量或地产投资不及预期，可能影响煤炭需求。
• 行业竞争加剧：煤炭进口超预期可能影响国内供需平衡。

估值分析

• 陕西煤业：2020E PE为6.39倍，2021E PE为7.44倍，2022E PE为7.38倍，目标价10.34元。
• 平煤股份：2020E PE为11.25倍，2021E PE为11.04倍，2022E PE为9.77倍，目标价5.86元。

总结

2020年上半年，煤炭行业整体表现不佳，但部分优质企业仍保持盈利增长。随着下游复工复产和库存下降，20Q2煤价开始回升，行业盈利环比改善。重点推荐陕西煤业和平煤股份，认为其具备成本与资源优势，未来发展前景良好。同时，需关注宏观经济变化、疫情发展及下游需求波动等风险因素。