20180828-兴证国际证券-金沙中国有限公司-01928.HK-演绎博彩巨头之路_41页_2mb

金沙中国有限公司（01928.HK）研究报告总结

核心内容

金沙中国有限公司是澳门博彩业的重要参与者，拥有多个顶级物业，包括澳门威尼斯人、金沙城中心、澳门巴黎人、澳门百利宫及澳门金沙。公司专注于打造博彩休闲度假胜地，通过优质物业组合和精细化管理，持续提升盈利能力和市场份额。

主要观点

• 市场表现：2018年8月28日收盘价为38.3港元，总市值达309464百万港元，净利润率持续提升，预计2018-2019年每股收益分别为0.26、0.31美元。
• 投资评级：首次覆盖给予“审慎增持”评级，目标价为45港元，对应2018、2019年PE估值22X、19X。
• 行业趋势：澳门博彩业在2017-2018年实现强劲复苏，预计未来将呈现供不应求格局，因澳门地域受限且博彩地位不可复制。
• 公司优势：金沙中国在澳门博彩业中占据约25%的收入份额和35%的EBITDA份额，且通过结构优化和非博彩业务扩展，显著提升盈利水平。

关键信息

财务表现

市场数据

投资要点

• 澳门博彩业趋势：中期看结构，短期看反弹，2018年澳门旅游人次进一步回暖，博彩业强势回暖。
• 需求端：内地游客占比持续上升，达到约70%，且留宿旅客占比上升至53%，人均消费高于不过夜旅客，带动博彩、住宿及购物需求。
• 供给端：澳门地域受限，未来博彩需求增长将长期超越供给增长，预计未来供不应求。
• 行业盈利：中场业务结构性上升显著提升行业整体盈利水平，中场赢率空间较大，远高于VIP业务。

金沙中国竞争优势

1. 优质物业组合：拥有多个顶级物业，吸引全球游客，其中澳门威尼斯人为旗舰物业，带动公司整体业绩增长。
2. 结构优化：通过中场业务扩张、VIP业务提升高端客户比例、非博彩业务拓展，显著提高盈利。
3. 物业管理能力：各物业ROA、EBITDA率、资产周转率持续优化，提升运营效率。

非博彩业务发展

• 非博彩业务增长快于博彩业务，2008-2017年非博彩收益CAGR为14%，远高于博彩业务。
• 非博彩业务占比提升至16%，显著高于行业平均水平（10%以下）。
• 非博彩业务利润率高，购物中心和客房业务利润率分别达85%和75%以上。

资本开支与投资规划

• 未来三年资本开支分别为805、1060、620百万美元，投资力度有所放缓。
• 新物业如澳门伦敦人、瑞吉公寓、四季公寓将为公司带来持续增长。
• 折旧摊销成本率预计维持稳定或略有下降，受益于高知名度和品牌溢价。

风险提示

• 宏观经济减速：可能影响整体旅游和博彩需求。
• 博彩竞争加剧：行业竞争可能影响市场份额和利润。
• 政策性风险：政策变化可能对博彩业务产生影响。

图表概览

• 图1至图69展示了金沙中国及澳门博彩业的财务表现、市场结构、业务增长、成本收益拆分、物业运营等关键指标。
• 表1至表8提供了详细的财务数据、物业设施、投资规划和盈利预测。

总结

金沙中国凭借优质物业组合、结构优化和高效的物业开发管理，持续提升其在澳门博彩业中的市场份额和盈利能力。随着中场业务结构性上升和非博彩业务扩展，公司未来增长潜力巨大。尽管面临宏观经济和政策风险，但其竞争优势和盈利能力仍使其成为值得审慎增持的标的。