20160330-申万宏源研究_香港_-金沙中国有限公司-01928.HK-行业低谷期的选择_17页_1mb

报告摘要

金沙中国有限公司总结

核心内容

金沙中国有限公司（Sands China Ltd）是澳门领先的综合度假村及娱乐场开发商、拥有人及经营商，专注于发展中场业务和非博彩业务以应对贵宾业务下滑带来的挑战。公司2015年收入同比下降28.2%至528.6亿港元，市场份额为22.6%，仅次于银河娱乐（22.8%）。由于大陆反腐政策和经济疲弱导致贵宾厅博彩毛收入大幅下滑，公司正寻求通过多元化业务结构来提升盈利能力和市场竞争力。

主要观点

行业挑战：2015年澳门贵宾厅博彩毛收入同比下降39.9%至1278亿澳门元，占整体博彩收入的约50%。相较之下，2011年该比例高达73%。
业务转型：金沙中国通过专注于中场业务（利润率更高）和非博彩业务（如零售、餐饮、会展）来缓解贵宾业务下滑的影响。
非博彩业务表现：2015年非博彩业务贡献了公司15.9%的收入，显著高于行业平均水平。非博彩业务EBITDA margin可达70%以上，是公司利润的重要来源。
巴黎人项目：公司计划在2016年11月开业的巴黎人项目，将提升酒店房间至约13000间，并增加非博彩设施，如零售、餐饮及会展区域。预计该项目在正常运营后每年贡献约5-6亿美元EBITDA，占2015年整体EBITDA的22-27%。
政策支持：政府计划将澳门打造成国际旅游中心，预计未来将放宽大陆居民赴澳签注政策，增加游客数量。同时，港珠澳大桥的建设也将缩短从深圳和香港前往澳门的旅行时间。
估值分析：公司当前对应22.7倍16年PE，高于行业均值20.3倍，但低于其五年前的平均水平。

关键信息

财务数据：2015年公司收入为528.73亿港元，净利润为113.15亿港元，EBITDA为160.726亿港元。
市场结构：2015年中场业务收入占比约41.8%，而贵宾业务收入占比约35%。中场业务EBITDA贡献占比为5%。
非博彩业务增长潜力：若非博彩业务收入占比从16%提升至20%，则整体EBITDA margin将提高1.9个百分点。
公司战略：通过发展非博彩业务，如零售、会展及酒店，来增强盈利能力和市场吸引力。
竞争优势：公司在非博彩业务方面处于行业领先地位，拥有丰富的零售和会展资源，包括Cotai Expo和Cotai Arena。

重要项目与设施

威尼斯度假村：2007年开业，拥有最多的游戏桌和老虎机，以及丰富的零售和娱乐设施。
** Sands Cotai Central**：2012年4月开业，是公司最大的综合度假村，酒店房间数达6228间，占集团总房间数的64.4%。
巴黎人：2016年11月开业，定位更偏向商旅客户，与威尼斯和百利宫相连，预计每年EBITDA约5-6亿美元。
百利宫：2008年开业，酒店房间数为360间，专注于高端市场。

估值与财务指标

PE倍数：2016年16倍PE为22.7倍，高于行业均值20.3倍。
PB倍数：2016年PB为6.3倍，低于行业平均。
EV/EBITDA：2016年EV/EBITDA为20.2倍。
财务表现：2015年EBITDA margin为32.6%，若非博彩业务收入占比提高4个百分点，则EBITDA margin将提升1.9个百分点。

非博彩业务分析

非博彩收入占比：2015年非博彩收入占公司总收入的15.9%，其中零售业务EBITDA margin超过75%，酒店业务约为80%。
非博彩业务增长：公司通过发展零售、餐饮、会展等非博彩业务，提升整体盈利水平。
市场比较：相比其他博彩公司，如Melco Crown Entertainment（10.5%）和银河娱乐（9.1%），金沙中国在非博彩业务方面表现更为突出。