20211121-国盛证券-京东集团-SW-09618.HK-品类快速扩张_全渠道布局深化_5页_1008kb

京东集团-SW（09618.HK）总结

核心内容概述

京东集团在2021年第三季度实现了收入超预期增长，持续推进战略业务扩张。尽管非GAAP归母净利率有所下降，但公司在品类扩张、全渠道布局和下沉市场发展方面取得显著进展。

主要观点

• 收入增长：2021Q3收入达到2187亿元，同比增长25.5%。其中，商品收入同比增长23%至1860亿元，服务收入同比增长43%至327亿元。
• 盈利能力：Q3非GAAP归母净利润为50亿元，但净利率由3.2%降至2.3%，主要由于营销费用正常化、物流投入增加及新业务拓展。
• 物流发展：京东物流经营亏损率降至2.8%，较上半年有所改善。物流收入同比增长43%至257亿元，外部客户收入占比持续超过50%。
• 全渠道布局：京东持续推进全渠道战略，连接线下实体零售，推动行业数字化转型，全渠道GMV同比增长近100%。
• 下沉市场：年度活跃购买用户数同比增长25%至5.52亿，其中下沉市场贡献显著。Q3单季新增用户达2000万，移动端DAU同比增长超30%。
• 平台生态改善：第三方商家数量和类别加速增长，Q3入驻数量为上半年总和的3倍，尤其在时尚和居家领域表现突出。平台NPS不断上升，商家经营效率和满意度提升。
• 技术投入：近五年技术研发投入近750亿元，重点投入商品采购、基础设施、物流履约等实体经济相关领域，提升整体运营效率。
• 财务预测：预计2021-2023年收入分别为9542亿元、11635亿元、13668亿元，非GAAP归母净利分别为161亿元、231亿元、300亿元，增速分别为-4%、44%、29%。
• 估值与评级：基于分部估值法，给予京东港股（9618.HK）413港元、美股（JD.O）106美元的目标价，重申“买入”评级。

关键信息

收入结构

• 商品收入：Q3为1860亿元，同比增长23%。
• 服务收入：Q3为327亿元，同比增长43%。
• 收入增速：2021Q3总收入增长26%，商品收入增长23%，服务收入增长43%。

财务指标

• Non-GAAP归母净利：2021Q3为50亿元，预计2021-2023年分别为161亿元、231亿元、300亿元。
• Non-GAAP净利率：2021Q3为2.3%，预计2021-2023年分别为2.3%、2.3%、2.6%。
• 用户增长：年度活跃购买用户数达5.52亿，Q3单季新增2000万，下沉市场贡献显著。
• 运营效率：存货周转天数缩短至30.1天，履约成本下降近50%。

风险提示

• 平台商家生态发展不及预期
• 站外流量增长不及预期
• 第三方物流变现不及预期
• 消费者消费意愿不及预期

财务比率

• P/E：2021年为57.1倍，预计2022年为39.8倍，2023年为30.7倍。
• P/B：2021年为15.3倍，预计2022年为8.7倍，2023年为7.6倍。
• EV/EBITDA：预计2022年为4.1倍，2023年为3.9倍。
• ROE：2021年为0.5%，预计2022年为1.9%，2023年为3.6%。
• 资产负债率：2021年为52.6%，预计2022年为54.9%，2023年为58.6%。

技术与供应链

• 技术研发：近五年投入近750亿元，重点用于商品采购、基础设施、物流履约等。
• 供应链模式：京东具备B2C、产地、本地零售（到家、到店、社区）等三大五种供应链模式。
• 物流网络：运营仓库数达1300个，仓储总面积约2300万平方米。

增长驱动因素

• 品类扩张：自营和第三方品类均快速扩张，日百商品收入同比增长29%至751亿元。
• 全渠道布局：连接线下实体零售，推动行业数字化，全渠道GMV同比增长近100%。
• 用户体验：京喜事业群优化供应链和成本结构，提升用户活跃度和商家收入。

投资建议

• 评级：重申“买入”评级。
• 目标价：京东港股（9618.HK）413港元，美股（JD.O）106美元。

股票信息

• 行业：互联网零售
• 前次评级：买入
• 收盘价（2021年11月19日）：352.40港元
• 总市值：1,093,959.55百万港元
• 总股本：3,129.79百万股
• 自由流通股：86%
• 30日日均成交量：5.43百万股

图表信息

• 图表1：京东收入结构及增速
• 图表2：京东年度活跃买家数
• 图表3：京东物流仓库数及仓库面积
• 图表4：京东各项费用率
• 图表5：京东Non-GAAP归母净利润及净利率
• 图表6：京东集团财务情况预测（季度）

免责声明

本报告由国盛证券有限责任公司发布，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并承担相应风险。

分析师声明

分析师夏君和夏天声明，本报告观点反映其个人看法，不受第三方影响。

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持、中性、减持（根据相对基准指数涨幅调整）

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