20220606-第一上海证券-华润水泥控股-01313.HK-业绩承压_需求有望在二季度转好_期待下半年基建发力_3页_299kb

买入：水泥行业需求有望复苏，维持积极评级

核心内容概述

本报告对某水泥行业公司2022年一季度的业绩表现进行了分析，并对未来季度及年度的行业趋势和公司前景进行了展望。尽管一季度业绩承压，但报告认为二季度需求有望改善，下半年基建发力可能带动行业盈利修复，因此维持“买入”评级，并给出了7.75港元的目标价。

主要观点

1. 一季度业绩承压

• 收入：2022年一季度收入为69.77亿港元，同比减少18%。
• 细分产品表现：
  • 水泥收入为53.21亿港元，同比减少21.1%。
  • 熟料收入为4.05亿港元，同比增长21.2%。
  • 混凝土收入为12.51亿港元，同比减少12.6%。
• 毛利与毛利率：
  • 毛利为16.58亿港元，同比减少31.4%。
  • 综合毛利率为23.8%，同比减少4.6个百分点。
• 盈利情况：
  • 拥有人应占溢利为7.29亿港元，同比减少43.4%。
  • 每股盈利为0.104港元。

2. 需求复苏预期

• 销量下降：
  • 水泥熟料一季度销量为1317万吨，同比减少32.6%。
  • 混凝土一季度销量为221.8万立方，同比减少22.6%。
• 地区表现：
  • 广东地区水泥销量同比减少32.4%。
  • 广西地区水泥销量同比减少40%。
• 价格变化：
  • 水泥熟料ASP为435港元/吨，同比增长20%。
  • 混凝土ASP为564港元/吨，同比增长12.9%。
• 毛利率变化：
  • 水泥熟料毛利率为23.9%，同比下降5.8个百分点。
  • 混凝土毛利率为23.3%，同比下降0.6个百分点。
• 成本端压力：
  • 水泥熟料吨毛利减少3.7%，主要由于单位成本同比上升29.8%。
  • 煤炭价格上涨是成本上升的主要原因，环渤海动力煤指数均价同比上涨25%。
• 需求预期：
  • 受地产项目开工低迷及疫情反复影响，水泥行业需求持续低迷。
  • 随着疫情好转及稳增长政策的推动，预计二季度需求将有所改善，下半年基建发力将带动水泥需求环比上升。

3. 未来展望与估值

• 盈利预测：
  • 预计2022/2023/2024年公司营收分别为431亿、437亿及446亿港元。
  • 净利润分别为68亿、74亿及77亿港元。
• 估值模型：
  • 基于8倍PE估值中枢，目标价为7.75港元。
• 股价表现：
  • 当前股价为5.88港元，较目标价有31.84%的上涨空间。

关键信息

财务数据摘要

财务分析要点

公司背景

• 主要股东：华润集团有限公司持股68.63%。
• 已发行股本：69.83亿股。
• 总市值：410.60亿港元。
• 52周高/低：9.10港元/5.61港元。
• 每股净资产：8.04港元。

投资建议

• 目标价：7.75港元。
• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：
  • 基建需求保持良好，预计下半年项目建设将加快。
  • 水泥需求有望在二季度之后逐渐改善。
  • 未来三年公司盈利增长预期较为稳定，且估值处于合理区间。

风险提示

• 本报告仅供机构投资者一般审阅，不构成投资建议。
• 报告所载信息可能不准确或不完整，使用前请自行评估风险。
• 第一上海未对任何损失承担法律责任。
• 报告可能包含与其它报告不一致的观点或结论。