铜月报：市场风险情绪承压，铜价表现反复-20220302-美尔雅期货-26页_1mb

报告摘要

市场风险情绪承压，铜价表现反复 - 202202月报总结

核心内容

本报告分析了2022年2月铜市场的宏观与产业基本面，并对未来三个月的行情进行了展望。整体来看，铜价在宏观压力和产业基本面的交织下保持震荡态势，短期内受加息预期和地缘政治影响较大，而中长期则更多关注供需格局的变化。

主要观点

宏观面

俄乌局势：冲突加剧市场避险情绪，但铜价仅承压运行，未出现明显下跌，原因在于：
- 冲突主要影响俄罗斯与欧元区国家，对欧洲铜供需影响较大，但中国和全球其他地区尚未明显感受到冲击。
- 俄罗斯铜矿产量占全球4%，精铜产量占比3.7%，对全球市场影响有限。
美联储加息预期：市场预期三月加息50BP，年内加息4-6次后可能转向缩表，加息预期已充分交易。
- 美债收益率曲线进一步平缓，2年期美债收益率大幅上行，显示市场对加息的担忧。
中国宏观环境：尚未形成明显通胀，甚至存在通缩压力，1月CPI同比降至0.9%，PPI同比降至9.1%。
- CPI与PPI剪刀差进一步收敛，稳增长压力较大。
全球经济疲软：美国制造业PMI回落至新低，欧元区和英国制造业PMI也出现下滑，显示整体经济需求疲软。

产业基本面

铜精矿供给：
- 全球铜矿产量逐步恢复，11月全球精炼铜市场供应短缺7.9万吨，1-11月累计短缺33.9万吨。
- 中国铜精矿进口量在2021年创近几年新高，但2022年1月进口量同比略有下降，主要受南方大型冶炼厂检修影响。
TC加工费：
- 当前TC加工费高位运行，冶炼厂多执行长单，现货采购意愿有限。
- 铜精矿库存相对充裕，对价格支撑有限。
精炼铜产量：
- 1月中国电解铜产量81.81万吨，环比下降6.0%，同比上升2.5%。
- 2021年全年精炼铜产量同比增长4.6%，显示整体产能仍较强。
精炼铜进口：
- 12月中国精炼铜进口量39.98万吨，同比大幅增长30.08%，但全年进口量同比减少22.7%。
- 智利仍是最大供应国，进口量增长符合预期。
废铜供给：
- 2021年12月再生铜进口量20.34万吨，环比略有下降。
- 海外废铜供应偏紧，价格较高，预计2022年再生铜进口量持续放量难度较大。
精废价差：
- 本周精废价差扩大至1897元/吨，显示精铜消费受到挤压。
- 随着财税40号文即将落地，部分利废企业可能转向带票采购，导致废铜价格承压。
消费端表现：
- 电线电缆：电源和电网投资均超预期完成，显示基础设施建设仍具支撑。
- 空调：12月空调产量和销量同比增长，库存拐点出现，企业重回旺季补库生产模式。
- 汽车行业：1月汽车产量和销量同比小幅增长，新能源汽车产量和销量增速显著。
- 房地产：12月房屋竣工面积累计增长11.2%，显示竣工周期逐步显现，但新开工面积仍下滑。

关键信息

全球铜库存：三交易所总库存30.54万吨，保税区库存增加，显示国内供需偏松。
LME铜库存：维持低位，现货升水高位震荡，显示海外供需偏紧。
CFTC持仓：非商业净多头持仓减少，市场避险情绪上升，部分多头离场。
基差：铜1#上海有色均价与连三合约基差-130元/吨，显示市场贴水趋势。
行情展望：
- 三月铜价将主要受美联储加息预期落地和国内累库高点确认影响。
- 若加息幅度不及预期，宏观压力可能缓解，价格或更关注基本面。
- 全球低库存格局在三月不会改变，给铜价提供支撑，但反弹高度预计有限。

策略建议

关注宏观变化：美联储三月加息幅度及后续政策路径是关键变量。
关注国内供需：国内累库高点和去库拐点确认将影响价格走势。
关注全球库存：LME铜库存低位和现货升水高位仍对价格形成支撑。

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