20211108-美尔雅期货-铜周报_Taper开启无近忧有远虑_铜价暂难摆脱震荡_26页_1mb
报告摘要
铜价分析周报总结（20211108）
核心内容概览
本报告分析了2021年11月8日铜价的宏观与产业基本面情况，指出当前铜价在宏观与基本面之间呈现出背离趋势，整体处于震荡状态。主要围绕美联储Taper政策、中国CPI与PPI走势、铜精矿与精炼铜供给、消费端表现、库存变化以及市场持仓等多方面展开。
主要观点
宏观层面
- 美联储Taper启动：美联储FOMC会议宣布启动Taper，符合市场预期，11-12月每月减少国债购买100亿美元，MBS 50亿美元，未来可能根据宏观形势调整Taper速度。
- 市场反应平淡：由于前期市场已基本Price in Taper政策，市场反应较为平淡，全球流动性拐点或有所后移。
- 宏观压力仍存：中期来看，随着Taper的开启，全球流动性观点将逐步显现，拐点可能出现在明年一季度，因此不看好通胀预期交易对铜价的持续驱动。
- 国内经济形势：中国CPI与PPI差距有望收窄，但下游企业挤出效应仍需关注。煤价大幅下挫有助于抑制PPI继续上涨，为货币与财政政策的发力预留空间。
产业基本面
- 铜精矿供给：全球铜矿产量逐步恢复，但速度较缓。2021年7月全球铜矿产量同比增加1.5%，1-7月累计产量同比增长4.34%。2021年1-7月精炼铜产量同比增长，但9月产量同比减少。
- 国内铜精矿进口：2021年9月中国铜矿砂及其精矿进口同比减少1%，1-9月累计同比增长6%。铜精矿进口量改善主要得益于进口盈利修复。
- TC走势：进口铜精矿指数小幅回落，TC反弹乏力，短期市场交易清淡。
- 精炼铜产量：10月SMM中国电解铜产量为78.94万吨，环比与同比均下降。多数冶炼厂因限电影响产量，但10月下旬以来限电政策明显缓解，11月产量有望小幅回暖。
- 消费端表现：尽管铜材开工率下滑，但库存持续去化，现货升水高企，成为价格支撑。
- 库存去化：全球铜库存进一步下滑，国内保税区铜库存连续四周减少，主要因出库量增加及贸易商进口操作。
- 升贴水：LME铜现货贴水维持高位，国内现货升水高位回落，但整体仍偏紧，后期月差收敛后升水有望回升。
- 基差：截至11月5日，铜1#上海有色均价与连三合约基差为1190元/吨，显示市场对现货的偏好。
关键信息
美联储Taper政策
- Taper窗口正式开启，市场反应平淡。
- 11-12月每月减少国债购买100亿美元，MBS 50亿美元。
- 全球流动性拐点可能后移至明年一季度，通胀预期交易尾声阶段对铜价驱动有限。
中国CPI与PPI
- 中国CPI同比放缓至0.7%，PPI同比10.7%，剪刀差扩大，显示下游企业挤出效应明显。
- 煤价下跌有助于抑制PPI上涨，为货币与财政政策提供发力空间。
铜精矿与精炼铜供给
- 9月中国铜矿砂及其精矿进口同比减少53%，1-9月累计进口同比减少28%。
- 精炼铜产量10月环比下降1.7%，同比减少3.9%，主要受限电影响。
- 11月限电政策缓解，产量有望小幅回暖。
消费端
- 电线电缆：电源与电网投资略有放缓，但四季度仍有上升空间。
- 空调：9月空调产量与销量均增长，库存拐点出现，出口韧性良好，竣工周期加速。
- 汽车行业：整体产销下滑，但新能源汽车产销量均创新高，增速显著。
库存与升贴水
- 全球库存：LME与SHFE铜库存均去化，COMEX库存小幅增加。
- 国内库存：保税区库存连续四周下滑，主要因出库增加与进口操作。
- 升贴水：LME铜现货贴水维持高位，国内升水高位回落，但整体仍偏紧。
市场策略
- 铜价走势：上周铜价震荡偏弱，主要受宏观压力影响。
- 基本面支撑：现货升水高企及库存去化为铜价提供支撑。
- 未来展望：当前铜价仍处于宏观与基本面背离状态，缺乏明显上行驱动，预计延续震荡走势。
行情展望
- 短期：铜价震荡偏弱，基本面支撑仍存，但宏观压力未消。
- 中期：全球流动性拐点可能出现在明年一季度，铜价可能面临更多压力。
- 长期：需关注国内经济复苏节奏、PPI与CPI走势、限电政策影响及新能源汽车需求增长。
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